事件：分众传媒( 002027.SZ)于2024年4 月29 日发布2023年年度报告与2024 年第一季报业绩。23 年公司全年实现营业收入119.04 亿元，同比增长26.30%；营业成本69.80 亿元，同比增长10.40%；实现归母净利润48.27亿元，同比增长73.02%；基本每股收益0.33 元，同比增长72.98%。2024年第一季度公司实现营业收入27.30 亿元，同比增长6.02%；营业成本16.98亿元，同比增长4.20%；实现归母净利润10.40 亿元，同比增长10.50%；基本每股收益0.07 元，同比增长10.43%。

    　　分众传媒2023 年毛利率为65.48%，销售费用率为18.51%，管理费用率为3.72%，研发费用率为0.52%，归母净利率为40.55%。公司23Q4-24Q1毛利率分别为65.41%/61.69%，销售费用率分别为19.06%/17.61%，管理费用率分别为4.05%/4.06%，研发费用率分别为0.49%/0.61%，归母净利率分别为37.94%/38.10%。

    　　分业务来看，分众传媒楼宇媒体/影院媒体2023 年营业收入分别为111.19亿元/7.69 亿元，同比增长25.28%/43.10%。楼宇媒体营业成本为37.96 亿元，同比增长3.54%；毛利为73.23 亿元，同比增长40.57%；毛利率为65.86%。

    　　点评：

    　　23 年业绩稳中向上，24Q1 扣非归母净利润表现较优。分众23 年实现营收119 亿元，同比+26.3%；实现归母净利润48.27 亿元，同比+73.02%，位于业绩预告区间内；毛利率基本稳定维持60%以上，销售、管理、研发费用率均得到有效控制，盈利能力较优。24 年Q1 实现营收27.3 亿元，同比+6.02%；实现归母净利润10.4 亿元，同比+10.5%，扣非归母净利润9.45 亿元，同比+18.2%，归母净利润受到利息收入减少和政府补助减少影响，其中利息收入同比减少1600 万元，同比下降25.7%，政府补助减少导致其他收益同比减少8413 万元，同比下降45%。从业务细分表现来看，分众主营业务生活圈媒体资源规模大，覆盖面国内超280 个城市、国外达95 个主要城市，渗透率高。

    　　楼宇媒体数量同比22 年增加32.5 万台，影院银幕广告媒体合作数量同比22 年增加151 家。公司优化产品差异化布局，提升数字化、智能化营销能力，已实现云端在线推送、在线监控播放状态、精准投放；同时积极探索营销垂类大模型，结合AI 为更多广告主赋能。

    　　高分红比例持续提振投资者信心。公司向全体股东每10 股派发现金　　3.30 元（含税），不分红股，不实施资本公积转增股本。共计派发47.66亿元，占当期归母净利润比例为98.7%，分红比例较高，公司高度重视股东利益回报。同时规定在公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%，强大现金流与稳定的现金分红政策持续提振投资者信心。按照23.12.31 收盘价对应912.75 亿元市值来测算，对应股息率为5.2%。

    　　24 年1-2 月广告市场花费增幅扩大，电梯LCD 和电梯海报渠道表现亮眼，分众传媒渠道优势稳固。根据CTR 媒介智讯的数据显示，23 年国内广告市场同比上涨6.0%，24 年1-2 月同比上涨7.5%，广告市场需求回暖。公司客户结构多元，广泛覆盖日用消费品、互联网、房产家居等多个行业领域，其中日用消费品/互联网客户营收占比分别稳定在52%/11%以上；户外广告投放场景多样，包括高铁、机场，电梯、影院、框架，户外大屏等各种场景。根据CTR 媒介智讯，2 月份广告市场花费同比上涨12.3%，较1 月增幅扩大9 个百分点。其中电视、广播、地铁、电梯LCD 和电梯海报的月度广告同比均呈现增长，尤其电梯LCD 和电梯海报涨幅均超过25%，消费品客户稳健投放。我们预计，24 年二季度文化旅游、互联网等行业客户投放预算有望上调，分众渠道优势有望得到认证。

    　　投资建议：我们预计分众传媒2024-2026 年营业收入分别为138.03、154.20、169.48 亿元，同比+16.0%、11.7%、9.9%；实现归母净利润分别为55.74/62.23/69.29 亿元，同比+15.5%、11.6%、11.4%。截至2024 年5 月8 日，对应PE 分别为16.84/15.09/13.55，维持“买入”评级。

    　　风险因素：线下消费恢复增速不及预期、广告主投放预算不及预期