核心观点
公司发布上半年业绩预告，二季度分众传媒实现归母净利润为12.1亿-13.4 亿元，同比增长155%-182%；扣非后归母净利润为11.1 亿-12.4 亿元，同比增长314%-362%。公司业绩符合预期，得益于广告需求的回暖，及服务能力和运营效率提升，其中日消、药品、新能源或是带动业绩回暖的主要广告行业。
展望下半年，以下因素有望带动分众传媒业绩进一步修复：1）梯媒广告在去年同期低基数下稳健恢复；2）公司梯媒刊例价7 月起提升10%；3）梯媒营业成本相对固定；4）暑期档观影需求旺盛。
事件
分众传媒发布2023 年上半年业绩预告：
1）上半年：归母净利润为21.5 亿-22.8 亿元，同比增长53% - 62%；扣非后归母净利润为19.1 亿-20.4 亿元，同比增长77% - 89%。
2）二季度：归母净利润为12.1 亿-13.4 亿元，同比增长155%-182%；扣非后归母净利润为11.1 亿-12.4 亿元，同比增长314%-362%。
简评
1、二季度业绩符合预期，收入、毛利率均提振。据业绩预告，公司上半年业绩恢复，得益于广告需求的回暖，及数字化手段和新技术应用，带来的服务能力和运营效率提升，公司的收入和毛利率均有提升。
从广告花费规模看，日消领先：今年1-5 月，电梯LCD、电梯海报中，广告花费前五的行业多为日消品类，包括饮料、食品、化妆品/浴室用品、药品、酒精类饮品。
从广告花费增速看，药品、新能源增速高：今年1-5 月，药品和交通广告主在梯媒中投放保持高增速。其中，药品在电梯LCD、电梯海报的花费规模分别为第4、第6，花费同比增速为162.1%、378.1%；交通在电梯海报中花费规模第2，同比增速246.6%，广告花费前50 的交通广告主多以新能源为主，包括IM 智己、红旗、小鹏、阿维塔、腾势等。
3、分众梯媒随广告大盘稳健修复。据CTR，今年1-5 月，全媒体广告市场花费同比上涨3.9%，其中5 月单月同比增长21.4%，较4 月的15.1%上升6pct，环比也增长15.6%，边际持续改善，仍有进一步恢复空间。而公司主要的电梯媒体，均呈现出快于互联网平台乃至全媒体的恢复速度，以今年5 月为例，据CTR，电梯电视、电梯海报同比分别增长33.4%、37.0%，显著高于互联网平台的10.8%、全媒体的21.4%。我们认为，这主要系去年上半年疫情影响了户外品牌广告投放，呈现低基数。去年下半年，公司业绩同样具备低基数，营业总收入、归母净利润环比上半年下降，分别为45.7 亿元、13.9 亿元，同比下降39.1%、56.2%。我们认为今年下半年将同样实现同比快速恢复。
4、下半年起梯媒刊例提价，看好毛利率上升弹性。据投资者互动易，自今年7 月起，公司的电梯电视媒体网络，电梯海报，电梯智能屏的刊例价格，涨幅均在10%。我们认为，刊例价的上升，一方面反映了公司对下半年广告主预算进一步改善的信心，另一方面，也在相对固定的成本支出下，能带来更大幅度的毛利率上升弹性。
5、暑期档观影需求旺盛，有望带动影院媒体广告修复。据猫眼专业版，7/3-7/9 国内综合票房达19.13 亿元，已连续三周超19 年，第25-27 周票房为19 年同期的118%/183%/148%；观影人次达4,660.5 万人，同样连续三周超19 年，第25-27 周观影人次为19 年同期的102%/158%/128%。后续仍有多部重磅电影储备，国产片有沈腾/吴京/黄渤/王宝强等最具票房号召力演员主演新片陆续上映，如《超能一家人》《巨齿鲨2》《热烈》《学爸》等，进口片储备《碟中谍7》《芭比》《GT 赛车：极速狂飙》等。据公司公告，2022 年全年影院媒体广告收入5.4 亿元，同比下降54%，有望在今年暑期档的催化下进一步回暖。
投资建议：短期内，伴随宏观经济改善、广告需求回暖、线下人流恢复，今年下半年，公司在去年低基数下有望延续上半年的高增长，并在下半年刊例提价的支持下获得更高毛利率；长期内，看好公司高线城市梯媒稳固壁垒，以及海外市场拓展的长期规划。我们预计公司2023-2024 年营业收入为129.85/149.72 亿元，同比+39.77%/+15.30%，归母净利润49.47/59.24 亿元，同比+77.32%/+19.75%，最新市值对应PE 为20.67x/17.26x。
风险提示：宏观经济疲软的风险，广告主预算恢复不及预期的风险，广告主行业监管政策的风险，城镇化进展低于预期的风险，刊例价提价导致广告主流失的风险，新客户开拓不及预期的风险，新能源、药品等行业缩减广告投放预算的风险，暑期档电影票房不及预期的风险，投放点位竞争加剧的风险，点位租金跳涨的风险，海外梯媒拓展不及预期的风险，海外子公司上市进展不及预期的风险，其他类型媒体分流的风险，公允价值变动风险，回款不及预期的风险。