事件：

    　　（1）公司公告2022 年年报及2023Q1 季报，2022 年营收94.25 亿元（YoY-36.47%），归母净利润27.90 亿元（YoY-53.99%），扣非归母净利润23.94 亿元（YoY-55.78%）。2023Q1 营收25.75 亿元（YoY-12.40%），归母净利润9.41 亿元（YoY+1.34%），扣非归母净利润8.00 亿元（YoY-1.42%）。

    　　（2）公司公告2022 年度利润分配预案，向全体股东每10 股派发现金2.80 元（含税），共计派发40.44 亿元。

    　　投资要点：

    　　2023Q1 利润同比转正，看好2023 年全年业绩复苏：

    　　2022Q1-Q4 及2023Q1 公司收入为29.39/19.13/25.18/20.55/25.75亿元YoY-18.19%/-48.76%/-34.11%/-44.29%/-12.40%;归母净利润9.29/4.75/7.27/6.59/9.41 亿元，YoY-32.12%/-69.02%/-52.23%/ -59.81%/+1.34%，随着国内宏观经济环境复苏，广告市场逐步回暖，公司2023Q1 营收降幅较2022 年收窄；2022 年以来首次单季度利润增速转正，2023Q1 归母净利润同比增长1.34%，主要系投资净收益同比增加0.43 亿元，公允价值变动损失同比减少0.63 亿元，同时由于应收账款与合同资产余额大幅下降，信用减值及资产减值损失同比减少1.11 亿元，随着经济复苏，预期信用损失率有所下降。

    　　成本费用控制良好，应收账款回款情况改善：①2022 年营业成本37.97 亿元，YoY-21.17%，主要是部分重点城市经营活动未正常进行，同时进行有效的成本管理。2023Q1 营业成本9.83 亿元，YoY-8.70%，QoQ+7.18%。2022 年毛利率55.37%，较2021 年同比下降13.91pct，2023Q1 毛利率61.82%，较2022 年有所提升。②2023Q1 期间费用率23.21%，同比下降0.55pct，其中管理费用率同比下降1.23pct，费用控制良好。③2023Q1 末，应收账款与合同资产的合计账面价值为12.96 亿元，较2022 年末 15.05 亿元下降13.93%，总体回款情况良好。

    　　媒体点位覆盖密度和结构进一步优化，韩国子公司上市在即：

    　　楼宇：2022 年楼宇营收88.75 亿元，YoY-34.82%。据CTR，2023 年1 月/2 月电梯LCD 广告刊例花费同比增长21.0%/19.0%，恢复较为明显。截至2023Q1 末电梯电视自营媒体约 83.3 万台（2022/2021年末86.8/81.5 万台），其中一线和二线/三线及以下城市/境外媒体数量分别较2022 年末增加1 万台/减少0.1 万台/增加0.6 万台，海外点位扩张明显。2023Q1 末，电梯海报媒体自营媒体约 152.5 万个（2022/2021 年末153.1/158.0 万台），其中一线城市41.1 万台，较2022 年末基本持平，其余城市媒体数量均有所减少。

    　　韩国子公司上市在即，海外整体业绩稳健：自2017 年以来，相继在韩国、新加坡、印度尼西亚、泰国、马来西亚和日本等海外市场进行布局。2022 年9 月7 日，控股子公司FM Korea 向韩国交易所提交了上市初审申请书；2023 年 4 月，收到韩国证券期货交易所通知，其上市预备审核已取得韩国证券期货交易所的批准，有望年内实现上市。2022 年，境外经营实体产生的外币报表折算收益为1.03 亿元，其中韩国/新加坡/印度尼西亚电梯电视媒体广告业务实现盈利，分别为5252.83/4240.75/129.10 万元。

    　　影院：2022 影院营收5.38 亿元，YoY-54.16%，主要系影院营业率低，2022 年全国票房299 亿元，YoY-36.38%。根据CTR，2023 年1 月/2 月影院视频广告刊例花费YoY+22.7%/-24.4%，1 月同比增幅自2022 年3 月以来首次转负为正，主要系春节档影片质量较高带来票房回温，2 月同比降幅低于2022 年3 月至12 月数值。五一档期18 部影片上映远超过往，暑期档《超能一家人》《消失的她》等国产片，《银河护卫队》《速度与激情10》等进口片陆续定档，有望进一步刺激观影需求复苏，看好影院广告持续恢复。

    　　消费品占比提升明显：

    　　消费品：投放规模保持稳定，收入贡献持续提升，2022 年日用消费品行业在楼宇媒体投放收入49.4 亿元，YoY-14.9%，占比达52.4%，较上年提升13.29 个百分点。其中日用消费品类下的食品和药品的表现较为突出，同时头部品牌的投放总体仍相对稳定，存在持续曝光的需求。

    　　互联网：由于互联网行业公司瘦身及降本增效，2022 年互联网行业在公司楼宇媒体投放收入10.46 亿元，YoY-74.0%，营收占比11.1%，较上年降低16 个百分点。

    　　其他：2022 年房产家居行业在公司楼宇媒体投放收入7.3 亿元，YoY+31.6%，唯一实现正增长，占比从2021 年的3.76%增长至7.79%。

    　　盈利预测和投资评级：看好公司在消费品/商业服务/房产家居/娱乐休闲/金融等行业渗透率的提升空间及互联网/汽车等行业的恢复空间，看好公司作为线下品牌广告的长期价值以及海外空间，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为46.2/60.2/65.3亿元，对应EPS 为0.32/0.42/0.45 元，PE 为22.5/17.3/16.0X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、行业竞争加剧、疫情反复、票房不达预期、应收坏账、核心人才流失、智能屏广告主开发不及预期、估值中枢下移、投资标的经营、舆情等风险。