分众传媒2022 年实现收入94.25 亿元，同比下降36.47%，实现归母净利润27.90 亿元，同比下降53.99%。2023Q1 实现收入25.75 亿元，同比下降12.40%，实现归母净利润9.41 亿元，同比增长1.34%。

    　　疫情造成的广告投放收缩逐渐缓解，公允价值变动和信用减值损失大幅下降： 2022 年受宏观环境及疫情影响，广告投放需求疲软，行业整体同比呈现下滑态势，公司收入和利润也出现明显降幅。2023Q1 以来，随着国内经济活力复苏，并且得益于春节投放旺季，广告市场逐步回暖。公允价值变动和信用减值损失大幅下降导致利润释放超预期。2023Q1 公允价值变动损失为3,949.74 万元，上年同期为损失10,287.26 万元。2023Q1 信用减值损失及资产减值损失合计为652.55万元，上年同期为损失11,714.72 万元，同比大幅下降。随着经济复苏，预期信用损失率有所下降，2023 年计提的减值损失金额同比有所减少。

    　　媒体点位稳步拓展，营业成本有所回升：截至2023Q1，公司电梯电视媒体和海报媒体合计增加3.7 万台，同比增长了1.4%，预计2023 年将加大优质资源点位的拓展力度。成本端方面，由于疫情2022 年公司部分城市经营活动受限，加之部分点位有点位成本的减免，因此2023Q1公司营业成本回升达到9.83 亿元，相比2022Q4 环比上升7.17%。

    　　广告需求恢复向好，预计消费和互联网品类将持续贡献收入主体部分：2023 年广告市场需求恢复前景向好，从广告主结构来看，占比50%以上的日用消费品类的广告投放意愿将持续恢复，后续“618” 预计会成为高潮，较多品牌已经开始布局广告营销。头部品牌投放仍相对稳定，存在持续曝光的需求。此外互联网行业在AI 时代背景下有望再次加大广告投入，分众作为线下广告行业龙头，有望再次迎来行业红利。

    　　盈利预测与投资评级：基于公司业绩持续恢复，我们维持此前2023 和2024 年的盈利预测为0.35 和0.43 元，预计2025 年的EPS 预测为0.49元，2023-2025 年对应当前PE 分别为18.28/14.99/13.13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济超预期波动、竞争加剧、回款不利。