事件：分众传媒发布2022 年中报： 2022 年上半年公司实现营收48.52 亿元（同比-33.77%），归母净利润14.03 亿元（同比-51.61%）；2022 年二季度，公司实现营业收入19.13 亿元（同比-48.76%），归母净利4.75 亿元（同比-69.02%）。

    点评：

    疫情反复与互联网行业增效降本导致公司上半年营收大幅下滑，下半年国内消费复苏有望带动楼宇媒体逐步好转。2022 年上半年，公司实现营收48.52亿元（同比-33.77%），其中：楼宇媒体实现营收44.56 亿元（同比-33.04%）；影院媒体业务实现营收3.91 亿元（同比-39.96%）；其他媒体及其他业务568万元（同比-73.23%）。上半年公司营收大幅下滑主要源于三月份以来各地疫情的影响，广告市场需求疲软，尤其在四月和五月，公司部分重点城市广告正常发布受限，经营活动受到极大的影响。从客户结构看，上半年，日用消费品行业继续是公司最大广告收入来源，楼宇媒体及其他业务实现收入23.80亿元，同比减少8.33%；互联网行业作为公司第二大收入来源，楼宇媒体及其他业务实现收入6.61 亿元，同比减少70.65%。可以看到，消费品行业为公司楼宇媒体营收提供了较强了韧性，互联网行业降本增效是公司营收下滑的另一主要原因。展望2022 年下半年，公司楼宇媒体业务有望随着疫情消退下国内消费市场的复苏而好转。

    二季度媒体租赁成本刚性导致毛利率大幅下降，销售费率与管理费率略有提升。2022 年上半年，公司营业成本19.91 亿元，毛利率58.96%，销售费用8.96 亿元，销售费率18.47%，管理费用2.88 亿元，管理费率5.93%。其中二季度，公司营业成本9.15 亿元，毛利率52.18%，同比下降13.85 个百分点，主要由于媒体租赁成本较为刚性，部分城市疫情反复导致广告主投放意愿下降；销售费率与管理费率略有提升，销售费用3.85 亿元，销售费率20.12%，提升2.46 个百分点；管理费用1.12 亿元，管理费率5.83%，提升2.56 个百分点。展望下半年，伴随公司主营业务好转，毛利率有望提升至正常水平。

    楼宇电梯及影院银幕点位数保持相对稳定，奠定行业领先地位。截至2022年7 月底，公司电梯电视媒体设备合计约84.8 万台，相比2021 年底，点位数提升4.0%;电梯海报媒体设备合计约181.7 万个，相比2021 年底，点位数下降2.2%;影院媒体签约影院1812 家，1.3 万个影厅，相比2021 年底影院媒体签约影院1927 家，1.36 万个影厅，略有下降。公司媒体点位主要覆盖写字楼、住宅楼以及影院，市场份额处于市场领先地位，是国内最大的线下生活圈媒体。我们认为，尽管公司覆盖线下场景固化的情况下，媒体广告业务受到国内经济周期影响，长期来看，伴随线下新消费的崛起，公司在媒体点位覆盖密度和场景仍有进一步扩张潜力。

    盈利预测与评级：我们认为，伴随下半年国内消费市场复苏，公司楼宇媒体 业务将逐步好转。新消费的崛起也打开公司长期成长空间。受上半年疫情影响，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为40.59 亿元，57.53 亿元和71.73 亿元，对应现有股价PE 分别为21X，15X 和12X，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：（1）广告招商不及预期；（2）疫情反复影响广告主投放意愿。