【事件】 公司发布2022 年中报， 22H1 实现营业收入 48.5 亿元（yoy- 33.77%）；归母净利润为 14.0 亿（yoy- 51.61%），扣非净利润为 10.8 亿元（yoy- 58.34%）。

    　　疫情冲击下，二季度收入产生较大下滑。22Q2 实现收入19.13 亿（yoy-49%），其中楼宇媒体18 亿（yoy-47.2%），影院媒体1.09 亿（yoy-65%）。22Q2 经营性现金流入20.69 亿（yoy-53%）。分行业来看，22H1 互联网同比下降-70%，反映电商和新经济的预算缩减，日用消费/交通/房产家居韧性强（yoy-11%/-11%/+65%），日用消费品/新能源车/家电等品类投放稳定，消费板块已经成为公司的压舱石。

    　　成本端管控力度大，租金减租有所反映。22Q2 营业成本9.14 亿元，22Q2 yoy-28%（22Q1 yoy-12.6%），环比下降幅度加大反映租金疫情下的减租。22Q2 毛利率为52.2%（yoy-14%）。收入下滑导致刚性费用成本上升，销售费用率20.1%（22Q1 为17.4%），管理费用率为6%（22Q1 为5.99%），22Q2 归母净利润为4.75 亿元（yoy-69%），归母净利润率为24.8%（yoy-16.2pct），符合预期。

    　　点位资源稳定，海外逐步贡献利润。截止22 年7 月31 日公司合计点位266.5 个，与21 年末整体持平，国内主要收缩三四线点位，海外低基数下增长较多。22H1 海外逐步贡献利润，公司当前在香港、韩国、印尼、新加坡实现盈利为2834 万，泰国和马来西亚亏损约224 万。

    　　宏观经济弱复苏下，广告投放意愿整体下滑。从供给侧来看，上半年疫情多分众收入贡献较大的头部城市上海、深圳影响较大， 收入波动也有所体现，华东/华南地区下滑39%/41%，西南、华北、华中分别下滑32%/30%/24%，其他地区受影响程度较小。预计下半年在动态清零的严格执行下，核心城市环比大概率修复。

    　　21 年以来公司在消费品用户拓展成果显著，疫情冲击和成本刚性是上半年下滑的主因。疫情动态清零仍为主要防疫策略，核心城市受冲击减弱，宏观需求有望在23 年企稳，公司媒体资源在时长和注意力依然稳固，看好明年盈利修复的机会。我们预测22-24 年收入分别为115.9/143.0/158.9 亿元（原预测 131.2/154.2/171.3 亿元），归母净利润分别为40.95/57.45/66.71 亿元（原预测 50.57/60.54/68.37 亿元），参考可比公司22PE 为23x，目标价6.52 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情影响超预期；消费品广告主投放意愿不及预期；