公司发布2022 年半年度报告，2022H1 营业收入48.52 亿元，同比减少33.77%；归母净利润14.03 亿元，同比减少51.61%；扣非后归母净利润10.80 亿元，同比减少38.34%。

    Q2 单季度营业收入19.13 亿元，同比减少48.76%；归母净利润4.75 亿元，同比减少69.02%；扣非后归母净利润2.68 亿元，同比减少80.47%。

    投资要点：

    疫情影响下广告市场需求疲软，6 月后需求逐渐回暖。受宏观经济影响，加上3 月以来国内各地疫情反复，广告市场需求持续疲软，2022Q2 核心城市受影响较为严重，公司在重点城市的广告正常发布受限，导致上半年公司业绩出现较大幅度下滑。其中楼宇媒体营业收入44.55 亿元，同比下降33.04%，影院媒体营业收入3.91 亿元，同比下降39.96%。但随着6 月后社会面秩序恢复正常，公司和公司客户生产经营逐步恢复常态，市场需求也有所回暖。

    信用减值损失以及公允价值变动损益对净利润造成短期影响。

    2022H1 公司资产减值3.09 亿元（去年同期为1.38 亿元），主要是由于疫情影响下，呈现风险特征的客户应收账款有所增加，同时合同资产及应收账款的预期信用损失率有所上升，因此计提了合同资产减值损失和应收账款信用减值损失3.08 亿元。此外上半年公司公允价值变动损益为-8160 万元（去年同期为8302 万元），其中基金类投资的公允价值变动损失1.08 亿元。预计随着公司广告主客户恢复正常经营，公司回款有序恢复，减值损失也有望恢复到较低的水平。

    日用消费品客户展现较强抗风险能力。2022H1 公司来自于日用消费品行业客户的收入达到25.75 亿元，同比下降约10.51%，占公司收入比重从39.28%提升至53.07%；互联网行业客户受政策以及市场环境影响，收入同比大幅减少69.97%至7.20 亿元，收入占比从32.72%下降至14.84%。其余主要行业客户中交通行业客户收入降幅相对较小，同比减少11.35%，收入占比从4.90%提升至6.56%，房产家居行业客户收入增幅明显，同比增加65.09%至3.90 亿元，收入占比从3.23%提升至8.04%；商业及服务、娱乐及休闲、通讯行业收入分别同比减少42.41%、55.25%和23.55%。日用消费品行业客户投放需求稳定，抗风险能力强，目前已成为公司最大收入来源，占比过半，预计未来仍将为公司提供稳固业绩。同时近期新能源汽车、预制菜等细分赛道各类新兴品牌及相关产品涌现，或将为公司带来部分业绩增量。

    持续优化点位布局，淘汰低效点位。截止至7 月31 日，公司电梯电视媒体设备合计84.8 万台，电梯海报媒体数量266.5 万台，相比2021 年末分别变动了4.0%和-0.3%。电梯电视媒体中一线城市和二线城市点位数量分别增加3.0%和3.8%，三线及以下城市点位数量减少5.0%；电梯海报媒体中一线城市点位数量增加0.5%，二线城市和三线及以下城市点位数量分别同比减少2.4%和9.1%。总体来看公司点位数量增加不多，主要在于结构性的优化和调整，对部分低效点位进行淘汰缩减，加大对消费能力更强的一线城市的布局。

    海外点位增长速度较快，部分先发地区已实现盈利。在海外布局方面，公司境外电梯电视媒体设备数量10.3 万台，相比2021 年末增加了9.6%，增长速度超过国内；境外电梯海报媒体设备数量目前较少，约0.3 万台，但相比2021 年末增加了50.0%。

    结合公司公布主要境外资产情况以及公司对境外资产的持股比例来看，香港地区贡献利润511.49 万元（包含户外广告业务盈利671.54 万元和电梯电视媒体广告业务亏损160.05 万元）、韩国地区盈利1832.03 万元、印尼地区盈利39.41 万元、新加坡地区盈利451.06 万元、马来西亚和印尼地区分别亏损45.16 万元和178.98万元。

    投资建议与盈利预测： 受疫情和宏观经济环境变化的影响，公司上半年业绩波动，随着6 月以后社会秩序正常，广告投放需求也逐渐回升。在影院端，近期暑期档表现较好叠加国庆档电影市场预期有望带动公司影院媒体业务下半年有序恢复，预计公司下半年整体业绩环比回升明显。公司媒体点位资源覆盖国内城市主流人群，多个成功案例验证公司对于广告主的品牌建设和销售转化存在较强推动作用，具有长期投放价值。

    预计公司2022-2024EPS 为0.27 元、0.41 元和0.48 元，按照8月16 日收盘价5.83 元，对应PE 为21.28 倍、14.11 倍和12.11倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动和行业政策变化影响广告主投放需求；市场竞争加剧；应收账款回款风险