22H1 公司实现营收48.52 亿元（YoY-33.8%），归母净利润14.03 亿元（YoY-51.6%）；对应22Q2 公司实现营收19.13 亿元（YoY-48.8%），归母净利润4.75 亿元（YoY-69.0%）。2022 年3~5 月局部疫情反复对于宏观经济及广告主投放意愿均造成冲击，公司业绩短期受到较大扰动。6 月以来，随着疫情防控形势好转，宏观经济向好，广告市场回暖，公司业绩有望逐季复苏。

    我们预计公司下半年业务增长仍将与疫情防控、消费景气度有较强的相关性。

    我们看好梯媒行业中长期稳定的增长潜力及公司作为行业龙头的竞争力，维持“买入”评级。

    局部疫情反复冲击上半年业绩，22Q2 公司归母净利润下滑69.0%。22H1 公司实现营收48.52 亿元（YoY-33.8%），其中楼宇媒体/影院媒体分别实现营收44.56/3.91 亿元。同比-33.0%/-40.0%；实现毛利率59.0%（YoY-6.9pcts）；实现销售/管理/研发费用率分别为18.5%/5.9%/0.8%，同比+0.2/+2.5/+0.2pct；实现归母净利润14.03 亿元（ YoY-51.6%） ， 对应归母净利率28.9%（YoY-10.7pcts）。具体到22Q2，公司实现营收19.13 亿元（YoY-48.8%）；实现毛利率52.2%（YoY-13.9pcts）；实现归母净利润4.75 亿元（YoY-69.0%），对应归母净利率24.8%（YoY-16.2pcts）。22H1 尤其是22Q2 公司盈利指标下滑主要系上海、深圳等地疫情反复冲击线下流量，对公司楼宇及影院广告业务开展均造成影响。

    电梯电视媒体优质点位稳健扩张，电梯海报媒体优化点位布局。主要互联网平台流量红利趋于饱和，公司作为优质线下品牌媒体，有望优先承接溢出广告主预算。截至2022 年7 月末，公司自营电梯电视媒体设备80.2 万台（较2021年末增加3.6%），其中一线/二线/三线及以下/境外城市设备数分别为20.6/43.6/5.7/10.3 万台，分别较2021 年末同比+3.0%/+3.8%/-5.0%/+9.6%；截至2022 年7 月末，公司自营电梯海报媒体设备153.9 万个（较2021 年末减少2.6%），其中一线/二线/三线及以下城市设备数分别为40.4/92.1/21.1 万个，分别较2021 年末同比+0.5%/-2.4%/-9.1%。从点位趋势来看，一线城市电视媒体与海报媒体点位均加密布局，二线城市加速布局电梯电视媒体，三线及以下城市点位处于效率优化状态。公司作为梯媒龙头，在资源阵地点位、运维效率与销售能力等方面具备综合优势，我们看好其长期核心价值。

    广告市场高波动性背景下，消费类品牌投放韧性凸显。2022H1 公司广告主结构中，楼宇媒体前三大广告主类型分别为1）日用消费品广告收入23.80 亿元（YoY-8.3%），占比49.1%（YoY+13.6pcts）；2）互联网广告收入6.61 亿元（YoY-70.7%），占比13.6%（YoY-17.1pcts）；3）交通广告收入2.80 亿元（YoY-4.5%），占比5.8%（ YoY+1.8pcts）。日用消费品广告投放需求具有高韧性，贡献22H1 近半收入。根据CTR 数据，2022H1 各品类广告投放中，个人用品/食品/酒精类饮料广告花费分别同比+4.0%/+6.0%/+4.7%，是少数实现正向增长的细分领域。以日用消费品为代表的稳定优质客户持续加码梯媒品牌营销，有望提升未来公司业绩的稳定性与账款质量。

    局部疫情反复短期剧烈扰动公司业绩，6 月以来防疫形势好转，期待下半年行业景气度复苏。2022 年3~5 月，深圳、上海、北京等主要城市疫情反复，受疫情对于宏观经济以及广告主投放意愿的影响，广告需求疲软。考虑到公司总部以及众多广告主、代理商所在的上海在4~5 月经历了较长时间的静态管理，我们预计2022H1 局部疫情对公司的广告招商、执行以及曝光均造成明显冲击。从公司收入分布上看，华东地区占公司收入比重最高，2022H1 华东地区收入15.53亿元（YoY-39.3%），占收入比重32.0%（YoY-2.9pcts）。在二季度上海等地 严格疫情管控的背景下，公司依旧实现了正面盈利，体现了公司商业模式的韧性与较强的成本管控能力。2022 年6 月以来，随着全国范围疫情防控形势好转，以及长三角市场逐步恢复正常，广告市场需求回暖。根据公司2022 年中报，6月以来，公司各项经营指标正在有序恢复和改善。随着疫情管控常态化，经济复苏进程有望在下半年加速，公司作为梯媒行业的龙头，我们预计其下半年业务增长仍将与疫情防控、宏观经济景气度有较强的相关性，建议持续关注各地疫情防控形势。

    风险因素：宏观经济、消费、广告大盘增长持续放缓风险；局部疫情反复影响超预期；行业竞争竞争超预期。

    投资建议：考虑到消费行业一级市场投融资偏冷、互联网行业降本增效基调，叠加消费复苏弱于我们此前的预期，结合目前疫情防控政策基调，我们谨慎下调公司2022E~24E 净利润预测至38.79/60.23/69.19 亿元（前预测值为40.87/61.62/72.07 亿元），公司当前价对应2022E~24E 年22x/14x/12x PE。

    我们预计2023 年公司有望重回稳定增长通道，参考公司近5 年来估值中枢22xPE，结合公司在疫情有效管控情况下发展的高确定性，给予公司2023E 20x PE，基于9.6%的折现率（核心假设：目标资产负债率20%，债务成本5%，无风险利率3%，风险溢价8%，beta 1.0%），对应2022 年目标价7.6 元，维持“买入”评级。