事件：分众传媒（002027.SZ）于2022 年8 月16 日发布2022 年半年度报告。公司上半年实现营业收入48.52 亿元，yoy-33.77%，归母净利14.03 亿元，yoy-51.61%，扣非归母10.80 亿元，yoy-58.34%。

    　　经拆分，公司22Q2 单季度营收19.13 亿元（yoy-48.76%，qoq-34.9%），归母净利4.75 亿元（yoy-69.02%，qoq-48.87%）， 扣非归母（yoy-80.47%，qoq-66.95%）；22Q1 单季度营收29.39 亿元（yoy-18.19%，qoq-20.31%），归母净利9.29 亿元（yoy-32.12%，qoq-43.39%），扣非归母8.11 亿元（yoy-33.33%，qoq-41.36%）。

    　　点评：

    　　广告投放与宏观经济景气度高度相关，22H1 受疫情影响整体承压。

    　　受三月份以来各地疫情的影响，广告市场需求疲软，四月、五月公司部分重点城市包括深圳、上海等地广告正常发布受限，导致广告主经营活动和广告投放节奏受到极大影响，因此22H1 公司整体经营情况同比大幅下滑，整体业绩承压；22H1 同比大幅下降另系21Q1 在线教育等广告主投放形成上半年高基数影响。

    　　日用消费品客户占比继续提升，强韧性保障业绩稳定性。1）公司上半年经营业绩分产品：22H1 楼宇媒体实现营收44.56 亿元，yoy-33.04%，影院媒体营收3.91 亿元，yoy-39.96%，整体来看楼宇媒体的稳定性更高。2）分行业：楼宇媒体业务中的日用消费品类客户22H1 占营业收入比重为49.05%，yoy+13.61pct，影院媒体中消费品类客户占比4.02%，yoy+0.18pct，总体占比继续提高，客户结构的不断优化保障业绩稳定增长。

    　　22H2 经济复苏叠加部分积压预算释放，关注公司业绩修复。1）经济复苏助推业绩修复：5 月起伴随国务院全国稳住经济大盘电视电话会议的召开，稳增长的主旋律推进了复工复产、经济复苏的进程，根据CTR（央视市场研究）数据，5 月广告市场花费环比正增长9.5%，6月环比增长6.9%，广告行业已逐步回暖。公司作为行业龙头，有望受益于消费回暖带来的广告预算复苏；2）消费品客户投放韧性强：

    　　根据CTR 数据，2022 年1~5 月户外广告花费头部行业中，饮料、食品和酒精类饮品行业增投活跃，其中饮料行业在电梯LCD 和电梯海报的广告花费同比分别增长85.1%和64.1%，从近5 年的行业表现看，食品、饮料始终投放稳定。公司持续优化客户结构，日用消费品广告主收入为第一大类客户，21 年公司整体客户数同比增长约25%，其中日用消费品客户数同比增长超过50%，消费类客户在疫情期间一定程度保障了公司经营稳定，我们预计22H2 将继续为公司贡献稳定收入；3）汽车客户下半年发力：受疫情转好及国家政策利好影响，汽车行业已走出4 月最低谷，6 月产销好于历史同期，7 月产销持续恢复，我们预计22H2 汽车客户将继续把握机会增加广告投放，有望实现较大增长（21 年汽车广告主收入占比5.53%，为第四大类客户）。

    　　成本控制整体良好，关注楼宇、影院租金减免商谈结果。公司22Q2毛利率52.2%，同比下降13.9 pct，其中楼宇媒体毛利率为58.61%，同比下降11.47pct。22H2 继续关注公司争取疫情租金减免及疫情恢复后盈利能力逐步恢复的情况。

    　　第一期员工持股计划即将解禁，存续期延长至2025 年。公司于2019年2 月公告了第一期员工持股计划，该持股计划截至2019 年8 月31日通过二级市场（包括竞价交易及大宗交易）累计购买公司股票52,562,385 股，约占公司当时总股本的0.3581%，成交均价为5.159元，成交金额合计为27,115.60 万元，锁定期自2019 年8 月31 日至2022 年8 月31 日，本月即将解禁。第一期员工持股计划原存续期为2019 年3 月5 日至2023 年3 月5 日，现延长至2025 年3 月5 日，彰显公司对未来持续稳定发展的信心。

    　　投资建议：综上，公司22H1 业绩受疫情影响整体承压，但伴随着复工复产的积极推进，广告行业景气度已经有所恢复，公司深耕行业多年具有较强韧性和稳定性，我们继续关注下半年经济恢复、市场需求回暖和广告预算积压释放影响下公司业绩修复情况。

    　　风险因素：疫情反复、行业竞争加剧、广告市场需求不确定等风险。