2Q22 业绩符合预告

    公司公布2Q22 业绩：收入19.1 亿元，同比下降49%；归母净利润4.7 亿元，同比下降69%，落入此前预告区间4.4~5.2 亿元。

    发展趋势

    多因素致二季度业绩承压，下半年或逐季转好。公司2Q22 楼宇媒体收入同降47%至18.0 亿元，影院媒体收入同降65%至1.1 亿元。我们判断，主要由于：1）上半年广告需求相对疲软，2）疫情影响下，国内多地商务/居民区楼宇人流量有所减少，影院等场所季度内有不同程度的关停举措。按广告主结构来看，消费品行业企业稳定性较强，1H22 日用消费品客户收入同降11%至25.7 亿元，降幅低于营收整体，占比达53%（同比+14ppt）；但是互联网客户广告投放承压。展望下半年，我们认为，疫情防控逐步常态化，虽仍有散发疫情扰动线下活动，但不改变消费修复大趋势。同时参考在手合同情况，截至报告期末，公司披露已签订尚未履行/尚未履行完毕的合同对应的收入金额14.2 亿元，其中13.0 亿元预计将于2H22 确认收入。我们判断，随着消费需求逐步修复，广告主经营回归正常轨道，营销投放需求亦将持续改善。

    媒体网络持有序调优，媒体租赁成本持续优化。点位资源方面，截至2022 年7 月末，公司境内自营电梯电视/电梯海报资源分别为69.9 万台/153.6 万个（较2021 年末分别增加1.9 万台/减少4.2 万个）；境外自营电梯电视较去年末增长0.9 万台至10.3 万台，境外主要城市及地区覆盖数量持续增长至50余个。展望未来，公司表示将结合当前情况，采取主流城市领先策略，进一步优化公司媒体资源覆盖的密度和结构。成本方面，公司2Q22 营业成本同比下降28%至9.1 亿元，其中，楼宇媒体成本同环比下降11%/5%至9 亿元，主要由于点位持续优化及部分影院关停导致的媒体成本等减免；我们判断下半年营业成本或逐步回归，但考虑到需求弹性，我们认为毛利率有望回升。

    坏账计提谨慎，短期波动不改长期发展趋势。在相对复杂的外部环境下，公司2Q22 信用减值损失环比提升44%至1.78 亿元，应收账款管理持续加强。

    按行业看，截至2022 年6 月末，1 年以内/以上互联网行业客户计提比例达21%/54%，较2021 年末的13%/38%有明显提升；同时对已呈现风险特征的客户进行特殊坏账计提，坏账准备较期初增长2.8 亿元。我们认为，公司内部管理整体健康，同时，品牌广告主对外开拓持续推进，中长期发展仍具备相对增长韧性。

    盈利预测与估值

    维持净利润预测不变。当前股价对应2022/2023 年21.2 倍/12.6 倍P/E。维持跑赢行业评级和8.20 元目标价，对应18 倍2023 年P/E，上行空间40.7%。

    风险

    宏观经济低迷拖累广告投放意愿，行业竞争加剧，广告主开拓进度低于预期。