摘要：

    　　分众传媒成立于2003年，享受第一批进入梯媒市场带来的先发优势，是生活圈媒体的龙头。通过复盘分众传媒市值表现，与历史案例进行对照，我们相信公司能够实现市值反转。未来，通过与新兴行业品牌加强合作以及业务积极出海，公司将获得业绩增长新动能。

    　　核心内容：

    　　1、忆往昔——稳定增长的生活圈媒体龙头。2018年7月前，梯媒行业稳步发展，分众凭借先手优势带来的规模经济，市占率领先同业，且稳步上升。公司一方面抢占了较多的有效媒体资源；另一方面，实现了规模经济，具备较高边际收益能力。由于业绩水平良好，公司市值保持在高位。

    　　2、看今朝——短期承压难掩瑜，逆境反转可为鉴。2018年下半年开始，新潮传媒的外部竞争对业绩造成扰动。2019宏观经济增速放缓，叠加熊市，公司市值走低后低谷波动，此时又迎来了2020年的新冠疫情。但是公司通过持续优化用户结构、有效控制人力成本及合理规划媒体资源，实现降本增效。此时外部竞争也开始冷却，公司稳健走出压力期，市值走势优于市场。2021年至今，受到疫情反复的冲击，公司业绩与市值双双承压，但以前期破局经验为鉴，我们预计公司业绩将修复，市值反转可期。

    　　3、望未来——新兴行业注活力，业务出海再启航。考虑到疫后线下场景复苏，公司业绩修复顺应趋势。

    　　伴随着新兴行业崛起，分众或能带来巨大品牌价值空间。此外，分众传媒利用在国内成功的实践经验和体量积累，相继在韩国、新加坡、印度尼西亚、泰国等海外市场进行布局，有望为公司业绩增长贡献新动能。

    　　盈利预测：分众传媒作为各品牌快速获取一二线城市关注度的线下核心媒体平台，已积累了丰富的点位和客户资源，伴随点位和客户资源持续开发，预计22-23年归母净利润36.37、63.45亿元，对应PE24.6、14.1倍，维持“强烈推荐” 评级。

    　　风险提示：宏观经济压力、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧。