事件：分众传媒于2022 年7 月13 日发布2022 年半年度业绩预告，符合预期。公司预计上半年实现归母净利13.69~14.49 亿元，同比下降50.05%~52.81%。

    　　经拆分， 公司22Q2 单季度归母净利为4.4~5.2 亿元， 同比下降66.1%~71.3%，环比下降44.0%~52.6%；22Q1实现归母净利9.29亿元，同比下降32.12%，环比下降43.4%。

    　　点评：

    　　广告投放与宏观经济景气度高度相关，上半年受疫情影响业绩承压。

    　　受三月份以来各地疫情的影响，广告市场需求疲软，尤其在四月和五月，公司部分重点城市包括深圳、上海等地广告正常发布受限，物流等原因亦导致广告主经营活动和广告投放节奏受到重大影响，因此22Q2 公司整体经营情况相较22Q1 更加恶化，整体业绩承压；22H1同比大幅下降另系21Q1 在线教育等广告主投放形成上半年高基数。

    　　下半年经济复苏叠加部分积压预算释放，有望推动公司业绩修复。

    　　1）经济复苏助推业绩修复：5 月起伴随国务院全国稳住经济大盘电视电话会议的召开，稳增长的主旋律推进了复工复产、经济复苏的进程，根据CTR 数据，5 月广告市场花费环比正增长9.5%，已开始逐步回暖。公司作为广告行业龙头，有望受益于消费回暖带来的广告预算复苏；2）消费品客户投放情况韧性强：根据CTR 数据，2022 年1~5 月户外广告花费头部行业中，饮料、食品和酒精类饮品行业增投活跃，其中饮料行业在电梯LCD 和电梯海报的广告花费同比分别增长85.1%和64.1%， 而公司21 年日用消费品广告主收入占比为42.67%，为第一大类客户；21 年公司整体客户数同比增长约25%，其中日用消费品客户数同比增长超过50%，消费类客户在疫情期间一定程度保障了公司经营稳定，我们预计22H2 将继续为公司贡献稳定收入；3）汽车类客户下半年发力：根据CTR 数据，交通工具22 年1~5 月在电梯海报的广告花费同比增长了16.2%，考虑到该类客户对影院媒体的偏好及部分前期受疫情影响积压的广告预算可能在下半年释放，我们预计22H2 汽车客户投放和影院媒体业务有望实现较大增长（21 年汽车广告主收入占比5.53%，为第四大类客户）。

    　　成本控制整体良好，关注楼宇、影院租金减免商谈结果。公司21 年整体毛利率67.53%，同比上升4.29pct，其中楼宇媒体毛利率为71%，同比增长6.87pct；受益于良好的成本控制，公司楼宇媒体业务相关的媒体资源成本同比略有下降。22H2 继续关注公司争取疫情租金减免及疫情恢复后盈利能力将逐步恢复情况。

    　　第一期员工持股计划即将解禁，3 年内盈利约20%。2019 年3 月，公司公告了第一期员工持股计划，本次持股计划通过二级市场能够购买的分众传媒股票总股数约为 4,658.39 万股，占公司公告时股本的0.32%；锁定期为36 个月，自公司公告最后一笔标的股票过户至本员工持股计划名下之日（2019 年8 月31 日）起计算，即22 年8 月31日即将解禁。19 年股票回购成交均价为5.159 元/股，参考2022 年7月13 日收盘价6.17 元/股，增长了约19.6%。

    　　投资建议：综上，公司22H1 业绩受疫情影响压力较大，但随着复工复产的积极推进，广告行业景气度已经有所恢复，但近期受上海等地疫情反复影响，股价有一定波动。鉴于生活圈媒体景气度尤其是消费品广告主投放景气度与经济高度相关，同时考虑到22Q3 公司第一期员工持股计划将解禁，我们继续关注下半年经济恢复和广告预算积压释放的影响下公司业绩修复的情况。

    　　风险因素：疫情反复、行业竞争加剧、广告市场需求不确定等风险。