投资建议

    今年3 月下旬起，全国多地疫情反复，相关城市防控措施及宏观承压带来的消费需求疲软，对公司电梯广告业务造成较大压力。5 月下旬以来，各地逐步解除静态管理、推进复工复产，我们观察到分众广告需求有所复苏，但短期广告主预算仍较谨慎。我们判断，2Q22 或为分众受疫情影响的业绩低点，下半年广告需求有望逐步复苏，但仍需对宏观经济、广告大盘保持关注。

    我们认为，公司近期业绩承压主要来自于外部及一次性影响，而广告主结构、点位资源及管理效率等均进一步提升，有望助力公司释放长期价值；同时，本报告将针对短期疫情扰动的影响程度作出分析。我们重申长期分众传媒行业首选推荐，并提示关注短期恢复进程。

    理由

    长期向好：精耕细作以炼内功，资源优化与效率提升长驱并进。

    广告主结构：消费品广告主投放持续，品牌化进程助益长期增长方向。

    我们认为，消费品广告主预算分布逐步朝品牌广告倾斜，并认可梯媒的品牌营销效果，重视梯媒场所的“高饱和”传播效率，有利于强化公司品牌化基础设施定位，稳固长期业绩增长韧性。

    点位资源：内部稳中求进，外部竞争改善。截至2021 年底，以楼宇媒体点位数计算，公司市场份额领先于第2~5 位竞争对手之和的1.8 倍；以覆盖电梯数计算，公司在写字楼、住宅楼领域均排名第一。竞争格局层面，面对新潮传媒等原有参与者、物管公司等新进入者，公司点位资源及盈利能力均具备明显优势。

    管理效率：公司内部运营效率提升，自2020 年以来通过精炼团队实现降本增效，在人力成本可控的情况下实现人均创收水平提升。在团队管理方面，借助扁平化管理以缩短业务决策链，提升决策速度。

    短期波动：内外部因素暂时性扰动。短期对公司业绩造成负面影响的主要包括疫情干扰、人员优化短期成本增加、外部环境不确定下更严格的应收账款管理计提及相应投资损失；我们认为，上述因素相对一次性，而内在提升增强了公司长期业绩增长韧性与抗打击能力，若外部环境向好，公司有望展现业绩弹性。

    盈利预测与估值

    考虑到疫情影响，我们下调2022/2023 年营业收入18%/13%至118/158 亿元，对应归母净利润下调32%/17%至40/67 亿元。公司当前交易在2022/2023 年23/14 倍P/E，维持跑赢行业评级，同时考虑到疫情下广告媒体有所出清，公司梯媒价值凸显，行业估值中枢有所上行，维持目标价不变，对应2023 年18 倍P/E，潜在29%上行空间。

    风险

    疫情反复影响或疫后复苏低于预期，电梯媒体行业竞争格局恶化，品牌广告主开拓进度低于预期，行业政策变化。