分众传媒经营杠杆分析：（1）收入端：我们对分众不同类型梯媒产品做单点位创收拆解，可以看到此轮景气度高点20Q4 的LCD 及框架单点创收相比上一轮景气度高点18Q2 仍有20-30%的修复空间。智能屏在LCD 以及框架广告主的赋能之下，2018 年以来单点创收持续增长，梯媒行业本身规模效应明显，后续随着智能屏点位密度进一步加密，单点创收能力仍有机会持续增长。（2）成本端：2021 年整体已经回落到一个正常区间，单点位租赁成本逐渐回归至合理水平，22Q2 之后预计因为疫情影响还会有部分物业租金减免。当前成本相对刚性，随着需求回暖，将产生经营杠杆。（3）净利端：综合看单点位创收修复空间以及成本端优化的空间，不考虑点位进一步增长或者优化的情况下，以当前点位规模以及点位质量，如若行业景气度恢复至18Q2 水平，分众盈利规模仍能提升30-40%，业绩弹性大。

    快消品疫后投放修复探讨：广发宏观组预估疫情结束的第一阶段预计经济会有一个相对确定的环比修复脉冲，由此对应分众6 月之后预计会有明显经营反弹，反弹速度和程度还要结合后续“稳消费、稳就业”

    的刺激政策落地情况看。分众主要广告主为经营韧性更强的日用快消类，我们预估其投放恢复速度和斜率会优于其他类型。防控和经济进入新一轮常态化后，分众预计又会回归“快消品拓展逻辑”。传统快消以及头部新消费品牌后续投放成长性及持续性有一定保障。

    盈利预测及投资建议：考虑疫情对分众业绩影响程度仍有不确定性，我们略调整盈利预测，预计分众22-23 年营收分别为111.18/155.02 亿元，归母净利分别为38.78/65.70 亿元。考虑绝对估值，我们认为分众传媒合理价值为8.30 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：快消拓展不及预期；竞争加剧；海外拓展不及预期。