4 月23 日，公司披露20 年年报和21 年一季报。20 年公司实现营业收入120.97 亿元（YoY-0.32%），其中楼宇媒体业务115.76 亿元（YoY+15.19%）,影院媒体业务4.78 亿元（YoY-75.87%）；实现归母净利润40.04 亿元（YoY+113.51%），扣非归母净利润36.46 亿元（YoY+184.41%）。21Q1 公司实现营收35.93 亿元（YoY+85.35%，其中楼宇媒体32.44 亿元、影院媒体3.39 亿元），归母净利润13.68 亿元（YoY+3511.27%），处于此前预告区间的上游。

    　　投资要点:

    梯媒业务单屏收入回升，影院媒体业务走出疫情低谷：1）楼宇媒体：

    　　疫情冲击后梯媒率先复苏，CTR 数据显示20 年广告市场全渠道刊例收入同比下降11.6%，但梯媒成为其中唯一增长的类别。随着公司点位优化、刊挂率提升以及刊例价提高，2020 年度单屏收入同比提升23.75%；由于梯媒点位成本相对刚性，营收增长推动毛利率回升至64.13%，较去年同期提升16.37pct，实现利润快速增长。21 年1 月，梯媒价格继续提升10-30%，由于疫情对客户亦是一场检验，马太效应下头部客户有更强的投放意愿，故对提价相对不敏感。2）影院媒体：20 年1 月下旬-7 月中旬期间影院停业，致使广告投放大幅下降；而21 年在已知“阵容最强春节档”下仍超预期地创造“史上票房最高春节档”，据CTR 数据，2 月影院视频广告花费环比增长54.7%。

    　　元旦档、春节档的亮眼表现不仅使得Q1 分众影院媒体业务强势增长，也奠定了影院持续复苏的信心基础，保障该业务的持续向好。媒体资源方面，相较20H1 公司新增签约影院约600 家，达到2000 余家，覆盖国内约290 个城市的观影人群，公司银幕媒体市占率进一步提升的同时，单位租金亦有所下降。看好21 年观影需求提升和公司银幕渗透率提高下，影院媒体业务加速反弹。

    日用消费品与互联网客户维持中流砥柱地位，新消费品与在线教育行业拉动疫情后第一波广告投放增长：1）日用消费品客户：维持第一大行业客户地位，在梯媒中占比持续提升7.52pct 至35.45%（YoY+26.50%）。消费品具有刚需属性，该类客户占比高有效提升了公司应对宏观经济下行等不利因素影响的能力，在疫情后成为楼宇媒体收入快速回升的增长引擎。而公司助推元气森林、完美日记等新国货新消费品的品牌引爆能力也极大提升了更多行业客户的认可度。2）互联网客户：作为第二大客户在疫情后有所回流，占比提升8.60pct 至27.13%（YoY+45.92%），其中在线教育行业表现尤其活跃。

    　　在相关部门监管尺度收紧前，据CTR 数据显示，21Q1 电梯LCD 广告品牌榜单中以作业帮直播课、火花思维和高途课堂为代表的在线教育企业均在投放排名中位居前列。游戏领域线上买量成本不断攀升，越来越多产品选择立体化营销，线上效果广告与线下品牌广告并重，多个新老品牌在21 年加大投放作为线上推广的补充，如《原神》《万国觉醒》《原始传奇》《大话西游》《神武4》等。

    现金流大幅提升，内部运营进一步优化：1）现金流提升、货币资金充裕。由于支出减少、付款放缓，20 年经营性活动现金流净额大幅提升至52.23 亿元（YoY+52.29%）；包括货币资金、低风险银行理财、大额存单等类现金资产共95.56 亿元（YoY+54.05%）。公司资金充足，足以抵御短期市场风险和信用风险。2）技术提升，管理费用等人工费用下降。受数字化升级加速、人效大幅提升影响，各部门人员数量都有不同程度的下降（上刊运维、研发等），职工薪酬同比减少了39.74%。3）税金减免。由于免征文化事业建设费，20 年度公司税金及附加较上年同期下降2.19 亿元（YoY-77.57%），21 年政策持续。

    　　4）回款改善。2020 年度公司信用减值损失3.7 亿元（YoY-50%）。

    媒介优势愈发凸显、客户需求强劲，撑起分众长期价值：1）客户需求强劲：分众助力新兴行业公司破圈引爆、传统行业公司品牌翻新与认知提升。新兴行业如企业SaaS（钉钉）、社区生鲜（橙心优选、京东买菜）、新能源汽车（比亚迪、威马、小鹏、蔚来）、互联网医疗（阿里健康、京东健康）等都选择在分众投放，在品牌扩大影响力过程中有巨大投放需求。分众作为行业龙头，凭借点位优势（广度、密度，特别是坐拥核心点位）与品牌引爆能力成为越来越多企业的投放首选。对传统行业企业品牌翻新、重塑或建立客户认知，投放分众依然是重要选择，如飞鹤奶粉的品牌定位找准、洽洽的品类扩张，以及各基金公司在产品同质化下抢占客户心智，均离不开在分众上高频次、强制性触达的投放。2）媒介优势凸显。线上红利早已步入尾声，2020 年初疫情影响流量价格相对偏低以及近两年来短视频、直播带货的崛起部分吸纳广告主的投放预算，但随着线上流量价格走高、如上投放成为各家标配后难以获得α优势，梯媒、影院媒体价值更加凸显。越来越多品牌意识到，品牌认知的提升不仅能自然获量、也有助于线上获量后的转化率提升。3）客户多元化，摆脱单一行业依赖风险。尽管3 月以来，在线教育广告投放受限在一定程度上会带来营收波动（据业绩交流会，21Q1 在线教育投放约占6%），但公司优质客户资源丰富且分散，不会对单一行业的过度依赖，公司能够在短时间内找到替代以应对其不利影响。4）市场需求与认可度撑起持续提价空间。据业绩说明会介绍，21 年7 月公司将再次对新客户提价10%，并持续保持价格稳定上升，毛利率有望进一步提高。21 年宏观经济复苏趋势延续，广告主投放需求有增无减，看好在营收向上周期中公司“经营杠杆”与刊例价提升共同加速利润释放。5）出海+下沉拓展地域市场，复制成熟打法，实现业绩扩张；LBS 智能屏打开中小商家客户市场。公司相继在韩国、新加坡、印度尼西亚、泰国等海外核心市场进行布局，20 年境外梯媒点位达7.3 万个（YoY+78.0%）。在海外疫情得到有效控制后，有望迎来大幅增长。国内市场，20 年三线及以下城市梯媒点位占比为15%，已覆盖国内330 个主要城市，由于多数城市点位密度不够，需达到一定阈值后方可使得广告投放有效。

    　　对此，公司表示今年点位将以新增为主，在加固主流城市点位的基础上积极向三四线城市扩张，节奏上为逐个打通而非整体扩张，满足广告主下沉需求。LBS 智能屏销售起步，打开中小商家、本地生活服务市场空间。公司在20H2 成立了新零售部门，分时销售、自主化投放，主要在CBD 区域进行高密度投放，内测效果良好。

    盈利预测与投资建议：本次较上次营收预测维持不变，并新增23 年预测，预计21-23 年分别实现营收159.51/182.69/209.27 亿元，同比增长32%/15%/15%；考虑到公司控费力度超此前预期，故归母净利润较上次调升，分别为61.80（+6.34）/72.00（+3.85）/87.97 亿元，同比增长54%/17%/22%；对应4 月23 日的10.06 元收盘价PE 分别为24X/21X/17X，维持“增持”评级。

    风险因素：宏观经济下行风险；互联网领域融资收紧、政策监管风险；新兴媒介分流广告主预算；竞争对手进一步获得融资。