公司事件

    　　2021 年4 月22 日，公司发布2020 年年报及2021 年一季报：2020 年度，公司实现营收120.97 亿元，同比下滑0.32%；实现归母净利润40.04亿元，同比增长113.55%。2020Q1，公司实现营收35.93 亿元，同比增长85.35%；实现归母净利润13.68 亿元，同比增长3511.27%。同时，公司在一季报中披露，预计公司2021 年1-6 月，实现归母净利润28.3-29.8 亿元，同比增长243.70%-261.91%。

    　　事件点评

    　　公司2020 年业绩符合我们的预期。收入端：营收同比微降，系疫情导致全国影院停业，致使影院媒体收入同比下降75.87%，仅为4.78 亿元，主要靠楼宇媒体业务撑起全年营收。受益于新消费品牌蓬勃发展，楼宇媒体营收自20Q2 起快速反弹，全年增长了15.19%，达115.76 亿元，占公司营收比重为95.69%。在2020 年楼宇媒体业务中，日用消费品类广告占营收比重提升到了35.45%，同比增长了26.50%。成本端：营业成本同比下降33.12%，减少了22.03 亿元，主要因疫情期间影院停业，致使影院媒体租赁成本未发生，相较于去年同期减少了10.39 亿的租赁成本，同比下降81.75%。同时受益于税收政策，公司税金及附加较去年同期减少了2.19 亿元。

    　　公司2021Q1 业绩处于业绩预告的上限。我们预计2021Q1 公司的利润主要来自梯媒，影院媒体贡献较小且尚处于恢复的过程之中。同时，根据我们跟踪的分众广告投放情况来看，目前在线教育类客户已大幅缩减，消费类广告客户大幅提升。这表明削减在线教育类客户对公司营收影响有限，目前公司梯媒LCD 广告投放情况已恢复至未对在线教育类客户限制投放前的水平。

    　　公司2021Q2 业绩略超我们的预期。根据20H1 预告测算，预计2021Q2公司实现归母净利润14.62-16.12 亿元，同比增长86.12%-105.22%，主要因为去年业绩基数较低，受困于疫情公司2020Q2 业绩为近五年历史低点。此外，广告主对广告投放渠道的选择符合正反馈机制，从历年在分众上投放的日用消费品类客户数持续增长，可以看出公司的众多品牌引爆案例对客户的吸引力逐步增强，其广告投放平台会呈现强者愈强态势，刊挂例有望不断提升。根据CTR 数据，2021 年2 月，食品行业在电梯LCD 投放同比大增，高达302.7%。公司成本端保持稳定，得益于前期优化点位以及点位低价续签，我们认为公司成本端在2021 年将处于缓增态势。

    　　我们认为，随着公司收入结构的逐渐改善，日消类客户占比提高将平滑业绩的波动性，在新消费长逻辑的驱动下，公司的周期性将有所减弱，分众有望得到估值提升的行情。公司具有线下流量入口的稀缺性，未来随着季度数据的逐步兑现，我们看好全年业绩增长以及估值提升带来的投资机会。

    　　投资建议

    　　我们预计2021-2023 年公司实现营业收入160.06/193.24/230.42 亿元，归母净利润 60.88/76.45/97.31 亿元， 对应EPS 为0.41/0.52/0.66 元，PE 为24.08X / 19.18X /15.07X，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济环境恢复不及预期；监管政策风险；传统消费品类公司新品推出及新经济类消费品牌推出不及预期；影院恢复不及预期；疫情反复；行业竞争加剧。