2020 年及1Q21 业绩符合预期

    　　公司公告2020 年年报：营业收入为120.97 亿元，同比微降0.32%；归母净利润40.04 亿元，同比增长113.51%。同时公告1Q21 业绩：

    　　收入35.93 亿元，同比增长85.35%；归母净利润13.68 亿元，落入业绩预告12.20-13.80 亿元区间。同时公司预告1H21 业绩：预计1H21 归母净利润为28.3-29.8 亿元，对应2Q21 归母净利润为14.6-16.1 亿元（YoY+86.5~105.7%），超出我们14.58 亿元的预期。

    　　发展趋势

    　　把握疫情后梯媒需求复苏，降本增效交出漂亮答卷。2020 年，公司在新冠疫情后把握了日用消费品为代表的投放需求，营收中枢逐季上行。4Q20 收入同比增长30.70%，1Q21 较历史最高一季度（1Q18 的29.60 亿元）增长21.40%，体现了公司扩张后刊挂率稳步提升的态势。成本方面，公司把握疫情机遇，在点位人员多维度优化升级。点位方面，2020 年底境内自营电梯电视/电梯海报/影院数分别为61 万块（YoY-5.8 万块）/168.8 万块（YoY -9.2 万块）/约2,000 家（YoY +300 家），由于竞争缓和，我们判断部分点位租金有所下降；公司自2H20 开始逐步完成点位优化，进入点位扩张进程；人员方面，公司通过数字化升级及劳务外包方式上刊减少3,475 人运营人员，总员工减少4,226 人，致营业成本职工薪酬同比减少39.74%。降本增效使2020 年毛利率回升18.03ppt 至63.24%；公司加强应收账款管理，应收账款信用减值损失同比减少3.14 亿元；经营性净现金流为52.23 亿元。利润质量得以提升。

    　　多维度需求推动梯媒收入增长，关注点位扩张进程。公司预计2Q21 归母净利润为14.6-16.1 亿元（YoY+86.5~105.7%）。我们预计2Q21 营业收入有望同比增长53%至41 亿元，其中梯媒收入同比增长45.0%至37.9 亿元，包括消费品/互联网细分赛道在内的众多品牌引爆案例提升了广告主对公司的认同度，公司刊挂率进而提升，而需求旺盛背景下刊例价的上涨亦有效落实；影院媒体方面，受限于进口新片相对缺失，淡季票房表现一般，我们预计影院媒体收入2.75 亿元。公司表示在积极有序地加大优质资源点位的拓展力度，展望未来，我们认为多维度需求将推动梯媒收入持续上行：1）公司点位具备更好的密度和广度触达更多消费者，助推以电商为代表的存量广告主增大投放；2）以日用消费为代表的广告主发展从渠道红利到品牌阶段，细分品类投放需求增长；3）互联网流量红利式微，以游戏为代表的广告主品效协同投放需求释放。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021 年23.1倍P/E。维持跑赢行业评级和15.20 元目标价，对应35 倍2021 年P/E，较当前股价有52.2%的上行空间。重申行业首选。

    　　风险

    　　广告需求投放具备不确定性，媒体行业竞争加剧，数字化进程低于预期。