投资要点：

    事件：分众传媒公告2020 年业绩快报以及2021 年一季度业绩预告。（1）2020 年，公司实现收入120.97 亿元，同比下滑0.3%；实现归母净利40.04 亿元，同比增长113.55%；单4Q20 实现收入42.22 亿元，同比增长30.7%；实现归母净利18.02 亿元，同增250%。

    快报归母净利润值位于此前预告业绩中枢，符合预期。（2）1Q21，公司预计实现归母净利润12.2~13.8 亿元，同比增长3120%~3542%，业绩中枢略超市场预期。

    广告主需求持续强劲是业绩超预期核心原因。我们反推1Q21 楼宇媒体收入超过30 亿，对比18 年1Q 预计增速超20%，主要由于新消费+互联网广告主高增长，其中电商广告主受三八女神节影响投放同比增加，预计互联网广告主占比同比提升，新消费广告主预计延续4Q20 高景气仍延续对分众的投放。成本端方面，点位规模预计略有扩张。需求方面，公司刊例价2021 年1 月已经上涨，预计实际成交价格微涨。展望21 年，预计分众点位小幅扩张，单屏租金成本在竞争缓和后预计稳定。影院方面，由于受到外部环境影响，预计1Q21 影院媒体收入对比19 年仍有下降，但由于公司议价能力提升，预期成本端亦有下降。

    梯媒行业景气延续向上，在线教育投放不必过分担心。据CTR，1 月广告市场花费同比减少2.0%，环比减少9.5%。其中，电梯LCD 和电梯海报刊例花费同比分别增长19.8%和27.2%。2021 年1 月的广告市场榜单中，在线教育行业品牌依旧表现出色，占据多个渠道广告投放量的前几位。电梯电视中投放Top10 品牌集中在新消费（妙可蓝多、元气森林）、传统消费品（伊利、君乐宝、乌江榨菜）、在线教育（猿辅导、火花思维）和电商等。我们认为当前在线教育广告投放占比低于18-19 年二手车投放的集中度，且客户行业结构多元化，新行业广告主如新能源汽车、公募基金和游戏等有望增加投放，因此我们认为对在线教育投放大幅下降不必过分担心。

    经历行业低谷，分众竞争实力增强，成长逻辑更加清晰。长期看，我们认为新消费品牌成长性带来分众业绩确定性，客户多元性降低波动性，且电商广告、社交媒体增长并不挤压梯媒。

    投资建议：维持“买入”评级。考虑一季度通常为全年淡季略超预期，我们根据2020 年快报调整业绩预期，并小幅上修2021 年盈利预测，维持22-23 年盈利预测，预计20-23E，公司实现收入120.97 亿、165.3 亿、184.7 亿及205.1 亿（原预测120.9 亿、161.5 亿元、184.7 亿元及205.1 亿元），20-23E 实现归母净利40.0 亿、63.1 亿、75.6 亿及88.7 亿（原预测40.1 亿、60.6 亿元，75.6 亿元及88.7 亿元）。对应EPS 为0.27 元、0.43 元、0.52 元及0.60 元，对应PE 为36 倍、23 倍、19 倍及16 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：外部环境影响线下场景价值风险；内需改善不及预期导致广告主投放恢复不及预期风险；新技术改变媒介价值风险；竞争对手再次融资风险。