2020 年公司归母净利实现高增长。公司2020 年业绩快报披露，整体营收121亿元，同比略下滑0.32%；归母净利润40.04 亿元，同比增长113.6%；加权平均净资产回报率为26.16%，同比增长12.4%；归母净利率33.1%；2020年，公司媒体资源整体刊挂率提升，其中楼宇媒体实现收入115.76 亿元，同比增长15.2%；影院媒体主要受疫情影响，实现收入4.78 亿元，同比下滑75.9%；此外受2020 年免征文化事业建设费影响，2020 年公司营业税金及附加较2019 年减少2.19 亿元，同比下滑77.39%。

    　　2020Q4 单季经营数据同比、环比持续向好。2020Q4 单季，公司实现营收42.22 亿元，环比增长29%，同比增长30.7%；其中楼宇媒体实现收入38.95亿元同比增长47.04%；归母净利18.02 亿元，环比增长30.6%，同比增长249.9%；归母净利率42.7%，环比持续改善。

    　　公司2021Q1 单季预告归母净利区间为12.2 亿元-13.8 亿元，同比增长3120.1%-3542.4%高增长。我们预计2021 年：1）宏观经济的整体回暖带来顺周期广告行业投放利好；2）公司作为梯媒龙头，头部品牌广告主投放优势突出，同时积极挖掘细分领域新增客户，持续优化广告主结构；3）收入端刊挂率和刊例价有望齐升，成本端资源优化并伴随优质点位适度扩张，整体毛利率和净利率有望向好。

    　　盈利预测与估值：我们预计，公司2020-2022 年营业收入分别为119.53 亿元、169.30 亿元和202.38 亿元；同比分别下滑1.5%，增长41.6%和增长19.5%；归母净利分别为39.91 亿元、60.20 亿元和76.34 亿元；同比分别增长112.8%、50.8%和26.8%；全面摊薄EPS 分别为0.27 元/股、0.41 元/股和0.52 元/股。参考可比公司2021 年平均32 倍PE 估值，考虑到目标公司分众传媒为梯媒行业绝对龙头，我们给予其2021 年30-35 倍PE 估值，对应2021 年价值区间为12.3 元/股-14.35 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：互联网教育广告投放行业政策不确定性风险，影院映前广告行业景气度不及预期。