业绩预览

    　　公司预计2021 年归母净利润同比增长26%~57%

    　　山东威达发布2021 年业绩预告：2021 年实现归母净利润3.2-4.0 亿元，同比+25.8%-57.2%；实现扣非归母净利润2.7-3.5 亿元，同比+26.0%-62.9%，全年业绩预告符合市场以及我们预期。

    　　关注要点

    　　原有业务规模稳健，换电业务贡献业绩增量。分季度来看，公司4Q21 实现归母净利润0.36-1.16 亿元，同比-59%至+32%、环比-66%至+10%；扣非归母净利润为0.11-0.91 亿元，同比-85%至+24%、环比-88%至-5%，基本符合预期。从收入端来看，假设4 季度盈利水平与三季度相仿，按照全年归母净利润中枢3.8 亿元测算，我们预计2021 年营业收入有望达到32亿元，同比+47.8%，主要系换电业务放量贡献。从盈利端看，我们认为，公司原有业务市场份额稳中有升，盈利水平较为稳健，换电业务2021 年处于快速爬坡阶段，盈利水平暂时较低，向前看，我们预计伴随产能释放摊薄成本，换电业务盈利水平有望获得一定改善。

    　　主要客户蔚来汽车换电站建设规划乐观，带动公司换电业务共成长。公司与蔚来汽车成立的合资孙公司昆山斯沃普系蔚来汽车第二代换电站设备主要供应商，蔚来汽车2021 年换电站保有量已经超过700 座，其中二代换电站约为500 座左右，其二代换电站设备主要由公司供应，我们测算蔚来汽车换电站业务有望为公司2021 年带来超过6 亿元收入增量。向前看，蔚来汽车计划2022 年至2025 年，中国市场每年有望新增换电站600 座；到2025 年底，全球蔚来电站总数有望超过4000 座，其中中国以外市场电站约1000 座。我们认为，蔚来汽车对于换电站较为乐观的规划，对于公司换电业务未来收入提供了较强支撑。

    　　更多参与者入局，换电商业模式有望迎来蓬勃发展。宁德时代于1 月18 日发布EVOGO换电新品牌，提供组合换电整体解决方案，同时，北汽、东风等车企也在换电站方面持续布局。我们认为，换电赛道参与者的增加，有望加速换电模式商业化、规模化发展。而公司率先布局换电设备赛道，具备一定先发优势，有望凭借技术和生产规模的领先优势继续拓展客户，带来收入新增量。

    　　估值与建议

    　　我们维持2021/2022 年盈利预测，引入2023 年盈利预测5.1 亿元。当前股价对应2022 年20.8 倍P/E，我们维持跑赢行业评级以及目标价24.5 元不变，对应2022 年24 倍P/E，较当前股价具备15.7%上行空间。

    　　风险

    　　机床业务亏损扩大，换电渗透率不及预期，汇率波动影响公司盈利水平。