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山东威达(002026)机构评级研报股票分析报告

 
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山东威达(002026):电动工具配件地位稳固 换电站乘风而起

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2021-11-11  查股网机构评级研报

  事件

      公司公布2021 年前三季度业绩,实现营业收入23.84 亿元,同比增长65.32%,归母净利润2.84 亿元,同比增长70.39%;其中Q3单季度实现营业收入9.93 亿元,同比增长51.87%,归母净利润1.06 亿元,同比增长26.08%,单季度营收、净利润均创新高。

      简评

      下游需求良好,营业收入保持较快增长

      公司前三季度实现营业收入23.84 亿元,同比增长65.32%,Q3单季度实现营业收入9.93 亿元,同比增长51.87%。收入保持较快增长,主要受益于:①新冠肺炎疫情影响逐步常态化,全球居家消费成为新常态,下游电动工具行业订单延续了2020 年下半年以来的较高景气,对零部件需求持续旺盛;②公司是全球电动工具配件行业的隐形冠军,拥有电动工具领域全球高端客户群,充分受益于下游电动工具行业需求高景气;③公司不断加大研发投入,加强新产品、新项目、新技术的研发,结合自身客户认证优势,推动高档钻夹头、电锤、快换螺母等新产品在客户端释放;④换电站产品进入批量上市阶段,推动自动产品业务快速增长。

      成本上涨和产品结构调整导致盈利能力下滑,但管理效率提升公司Q3 单季度实现规模净利润1.06 亿元,同比+26.08%,低于收入增速51.87%;毛利率为21.11%,同比减少8.89%pct,环比减少1.36%;净利率为10.65%,同比减少2.18%pct,环比增长0.12%。

      毛利率同比明显下降,但是净利率同比下降幅度较小且环比有所回升,主要由于:①原材料涨价明显,2021 年1-9 月,国内铝现货平均价为1.85 万元/吨,同比分别上涨432.5%,圆钢Q235φ20平均价格为5187.42 元/吨,同比上涨39.90%;②毛利率较低的换电站业务收入增长迅速,推动自动产品收入占比提升,2021 年上半年自动产品占总收入比重为17.43%,同比增长9.34 个pct,自动产品毛利率为13.12%,低于上半年整体毛利率24.08%,且同比下降3.74 个pct;③Q3 单季度期间费用率9.13%,同比下降2.70%pct。其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.60%、3.25%、-0.65%,同比分别下降1.16、1.50、1.94 个pct,主要由于公司经营管理能力不断增强,效率有所提升,研发费用率5.93%,同比增长1.89 个pct,主要系公司不断加强新产品开发,研发投入快速增长。

      电动工具配件行业隐形冠军地位持续夯实,换电站迎来发展良机电动工具配件行业隐形冠军地位持续夯实,市场份额有望继续提升:公司是全球电动工具配件行业的隐形冠军,可为下游电动工具企业提供钻夹头、精密铸造件、粉末冶金件和合金锯片等多种部件。截止2021 年上半年末,公司拥有年生产钻夹头6600 万只、12000 吨粉末冶金零部件、2500 余万件精密铸造件、3000 余万只电动工具开关及电池包产品的生产能力;客户方面积累了诸如博世、牧田、百得、创科实业、南京德朔、锐奇股份以及江苏东成等国内外龙头电动工具企业。具体来看,目前公司已是创科实业中低端电动工具钻夹头核心供应商,在其高端电动工具钻夹头市场份额仍较低,有望持续扩大在创科实业中的份额;精密铸造件第一大客户是创科实业,客户群体已拓宽至Stanley Black & Decker 以及博世等,精密铸造件将维持快速增长;粉末冶金零部件和合金锯片也将受益工具五金行业较高景气。

      换电站进入批量上市阶段,迎来发展良机:公司2016 年收购德迈科,其主营工厂自动化、物流自动化及机器人智能装备等,2017 年8 月全资子公司德迈科与蔚来共同出资设立昆山斯沃普,德迈科持股44%。斯沃普主营业务包括自动化换电站、充换电互联网平台及动力电池梯次利用大数据平台建设。2021 年起,公司的换电站业务进入批量上市阶段,推动上半年自动产品收入增长280.04%,我们估算三季度仍保持快速增长。展望未来,当前新能源汽车“充电+换电+车电分离销售”模式成熟,至2025 年底,仅蔚来换电站全球总数就计划超4000 座;国家对换电站鼓励政策也在持续释放,2021 年10 月28 日,工业和信息化部在11 个城市启动新能源汽车换电模式应用试点工作,预期推广换电车辆超10 万辆,换电站超1000 座。换电站迎来发展良机,公司作为换电站领先企业,享有先发优势。

      盈利预测与投资建议

      我们预计公司2021-2023 年分别实现营业收入34.70、44.26、55.31 亿元,同比分别增长60.27%、27.55%、24.97%;实现归母净利润3.76、4.90、5.70 亿元,同比分别增长47.83%、30.26%、16.34%,对应17.50、13.43、11.55 倍PE,维持“买入”评级。

      风险提示

      工具五金行业景气下滑风险;原材料成本上涨风险;换电站业务订单落地不及预期风险。

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