事件：山东威达发布年报及一季报，2020 年实现营收21.65 亿元，同比增长37.45%；实现归母净利润2.54 亿元，同比增长315.79%。2021 年Q1 实现营收5.91 亿元，同比增长83.37%；实现归母净利润0.94 亿元，同比增长207.91%。

    电动工具需求旺盛，配件龙头优势显著。公司业绩增长主要来自于电动工具配件主业的强劲增长。其中公司电动工具配件实现收入16.11 亿元，同比增长42.44%；自动设备收入2.37 亿元，同比增长8.42%；机床收入0.85 亿元，同比增长387.76%。

    据我们草根调研，目前电动工具行业依旧维持高景气度，全球电动工具龙头采购计划保持较高增速。由于海外地产景气度上行、电动工具无绳化普及等因素，配件需求旺盛。公司产品链齐全、持续服务龙头客户，市占率稳步提升，产能是唯一瓶颈。据公告，公司越南工厂投产在即、新加坡工厂筹建中、墨西哥工厂已收到境外投资证书，随着产能释放预计业绩仍将保持高速增长。

    盈利能力显著提升，经营持续优化。2020 年公司毛利率24.94%，同比提升0.21pct。公司2021 年Q1 盈利能力继续优化，实现毛利率26.28%，同比提升1.08pct；净利率15.83pct，同比大幅提升6.51pct，在上游原材料价格上涨背景下，公司仍保持较高盈利水平，得益于公司对下游较强溢价能力及备货充分。

    2020 年公司期间费用率11.03%，同比下降1.70pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.01%、5.16%、4.22%、0.64%，分别同比变动-1.27、-1.60、-0.68、1.84pct。2020 年公司摊薄ROE 实现9.89%，达到近8 年来最高水平。

    公司应收账款占收入比重为24.73%，同比下降8.62pct。公司经营性现金流3.01 亿元，同比提升0.81 亿元，且高于净利润0.46 亿元，体现公司经营管理能力持续优化。

    换电模式加速推进，打造业绩第二增长点。4 月15 日，中国石化与蔚来汽车签订合作布局换电站建设运营，同时宣布2025 年充换电站将达到全国5000座。电动车换电模式解决行业痛点，去年以来政策支持力度显著加强，上汽、吉利、宁德时代、欣旺达、软银等相关企业积极响应，预计近几年将快速发展。我们认为，换电模式优势显著，技术经过几年的积累也相对成熟，政策层主导更有利于发挥规模效应，将进入加速普及期。

    威达为蔚来独家供应商，据我们调研信息测算，换电站单价150 万元，按中石化规划未来5 年换电站设备空间将达75 亿元，假设威达份额占比50%，净利率10%，将有望贡献合计3.75 亿元净利润增量，随着换电模式推广将厚增公司业绩。

    投资建议：随着公司自身的产品品类拓展，及产品在客户产品线中的渗透，公司有望长期稳健成长。公司4 年布局换电设备开花结果，卡位优势明显，再获新成长点。预计公司2021/2022/2023 年净利润分别为3.83、5.09、6.18亿元。6 个月目标价16.38 元，对应21 年估值18 倍，维持“买入-A”评级。

    风险提示：市场竞争加剧、换电推进不达预期、蔚来合作不及预期。