投资要点:
由点到面打造“电动工具配件+数控机床+智能装备”一体化。公司1998 年成立来专注钻夹头等电动工具配件,2013/2015 年陆续收购济南一机、德迈科&精密铸造完成从零部件(营收58%)到数控机床(6%)到智能装备系统集成(20%)从点线面一体化服务能力;公司营收2013 年0.46 亿复合增长18%到2016 年11.81 亿,业绩基本平稳发展,最新2017Q3 营收10.59 亿,净利润为1.09 亿元,同比增长26%,业绩主要来自德迈科工厂/物流自动化和机器人等驱动,协同后综合毛利率和净利率攀升到27.4%(历史最高)和10.2%(受济南一机拖累)。
加码智能制造政策,德迈科客户优质打造智能制造标杆。
智能制造2017 年进入政策落地期,机器人和数控是重点领域。公司主营产品钻夹头年产量4000 多万套,是全球最大的钻夹头生产基地,20%左右中速增长,公司同时意识到智能制造十三五期间的重大机遇,2015 年收购德迈科和精密铸造切入智能制造领域,我们认为随着智能制造政策从2016 年启航到2017 年逐步落地(专项资金预算已启动),机器人与高档数控机床等领域将迎来快速发展; 德迈科客户优质打造智能制造标杆。公司2016 年以9.55 元/股价发行股份并募集现金收购苏州德迈科,其主要从事“硬件+软件”的一站式智能制造系统服务交钥匙工程,具体业务涉及工厂自动化/物流自动化/并联机器人三项业务;根据工控网数据,公司2015 年营收1.8 亿占市场规模1.5%,市场应用空间广阔,公司服务&价格&客户优势将为公司在自动化集成服务占据竞争优势,标的同时2016-2018 年承诺业绩不低于2100/2675/3520 万元,增速23%/27%/32%,将有力的提高公司的业绩和盈利能力。
济南一机业绩有望扭亏为盈,带来20%+弹性。济南一机原为国有,涉及复合/专用数控机床等二十多个系列,公司2013年整合济南一机因市场原因2015/2016年亏损2352/5043 万,2017 年随着新产品/业务协同/政策支持,亏损有望收窄(H1为1452 万,若2018 年股权解锁条件扭亏为盈实现将带来业绩20%+弹性。
估值及预测:我们预测公司2017/2018 年营收14.76/17.76 亿元,归母净利润1.45/1.91 亿元,同比增长40%/31%,对应EPS 0.35/0.46,考虑公司智能制造如物流自动化&并联机器人机遇、济南一机弹性、可比估值、大股东增持2.88%(约9+元/股),给予2018 年25 x,目标价11.5 元/股,首次覆盖“买入”评级。
风险提示:智能制造转型不达预期;机床竞争激烈导致济南一机亏损加大