事件描述

    　　公司发布2025 三季报，2025Q1-3 累计实现营业收入43.49 亿元，同比增长8.87%，实现归母净利润1.46 亿元，同比减少64.53%；单季度来看，Q3 实现营业收入14.14 亿元，同比增长31.73%，实现归母净利润0.59 亿元，同比增长122.54%。

    　　事件评论

    　　2025 年面对复杂多变的外部环境，公司坚持聚焦主责主业，遵循“机制创新、新质发展、产业驱动、成本领先、品质卓越”经营思路，持续加大新域新质装备、战略新兴产业投入和市场拓展力度,持续提升交付履约能力，上半年公司在防务领域、新能源、数据通信等领域订货同比实现大幅增长，并圆满完成各项国家重大工程和重大专项配套产品研制生产任务。

    　　公司围绕新域新质装备、战略新兴产业，持续加大技术创新、市场拓展力度，多项“卡脖子”关键技术取得突破，3 个重点新项目获得研制配套机会和批量订货，战新产业订货同比增长超 30%；同时公司持续完善重大产业化项目管理，确定15 个重大产业化项目，上半年公司重大产业化项目订货实现较快增长，助力公司加快产业转型升级。

    　　公司持续强化精细化管理，一是系统推进科研新品成本工程，加快低成本、高品质产品研发，提升竞争优势；二是优化营销考核管理，强化收入确认、货款回笼指标；三是优化调整“两金”(应收账款、存货)考核方式，制发《2025 年“两金”管控方案》，明确职责和目标，并按月开展评估总结，持续推进两金压降治理工作;四是开展低毛利率产品治理，改善经营绩效。

    　　收入端，主要系产能爬坡节奏以及防务行业需求及确收影响，此前新产能建成，需求复苏，人工培训需要时间，产能利用率较低，目前仍处爬产阶段，以及行业需求及确收仍存问题，收入环比微幅下滑；利润端，贵金属金银价格上涨导致成本较高，以及低成本化仍有持续影响。

    　　我们预计公司25/26/27 年归母净利润分别为5.05、8.67、11.18 亿元，同比增速为45%/72%/29%，对应PE 分别为39、23、18 倍。

    　　风险提示

    　　1、需求下达不及时；

    　　2、产能扩张不及预期的风险。