核心观点

    事件:公司发布2021 年年报,21 年度公司实现营收50.38 亿元(+19.43%);实现归母净利润4.87 亿元(+12.37%)。Q4 单季度营收13.65 亿(+12.26%),归母净利润0.94 亿元(-25.34%)。

    业绩基本符合预期,21 年毛利率下降1.79pct。21 年公司营收同比增长19.43%,利润增速低于营收增速,销售净利率下滑-0.86pct 至11.21%。由于原材料上涨等原因,公司毛利率下降至32.62%(-1.79pct)。Q4 单季度毛利率为28.93%,明显低于前三季度,或由于确认收入中军品占比降低。期间费用率降至19.91%(-1.17pct),预计“十四五”期间,随着营收规模扩大,费用率有望继续降低。

    存货同比+59%预示订单饱满,固定资产同比+60%产能持续扩充,现金流改善明显。期末存货为9.94 亿元(+58.97%),公司军工业务主要采用以销定产模式,存货增加意味着下游需求好, 未来收入增长潜力大。期末固定资产为9.92 亿元(+60.33%),说明公司募投项目进展顺利、产能持续扩充,为后续更好满足防务市场需求奠定基础。21 年公司经营活动现金流净额为8.33 亿元(+1137.99%),明显有所改善,原因是:1)主营订单、收入实现快速增长;2)采取有效措施强化货款回收,货款回笼表现优于去年;3)收到客户预付款同比增加。

    军品高景气+民品国产替代提供利润增量,公司增速中枢有望上移。军品:军工行业和国防信息化景气度再提升,特别是导弹等消耗性装备需求量大,公司作为军品连接器龙头,覆盖全部子领域,在航天和导弹领域市占率高,在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品:中长期看5G 建设连接器用量增加+中高端产品进口替代,公司新品用量大、附加值高,进一步扩大收入和利润体量。公司成功发行定增,募投项目扩充军民品产能,打破产能瓶颈,更好满足十四五期间的军民品需求,收入和利润增速有望再上新台阶。

    盈利预测与投资建议

    根据年报下调营收和毛利率,调整22-23 年eps 为1.48、2.04 元(原为1.81、2.33元),新增24 年 eps 2.74 元,参考可比公司22 年平均41 倍估值,给予目标价60.68 元,维持买入评级。

    风险提示

    军工订单和收入确认进度不及预期;产能扩充不及预期