苏宁易购发布2021 年中报，公司上半年实现营收936.06 亿元，同比下降20.96%，2021H1 实现归母净利润-31.90 亿元，同比下降1814.95%；随着云网万店的发展，公司更加聚焦零售主业，业绩有望持续提升，预计2021~2023 年净利润分别为-40.02/5.63/10.65 亿元，当前股价对应2023 年PE 为47.2X，维持“强烈推荐-A”

    　　评级。

    　　业绩短期承压，零售云继续保持发展。2021 年上半年公司实现营业收入936.06 亿元，同比下降20.96%，2021H1 实现归母净利润-31.90 亿元，同比下降1814.95%，主要是短期内流动性压力带来的商品货源、开支投入不足等问题，给渠道终端销售能力带来影响。线下门店持续调整，截至2020年6 月30 日，公司共有门店2517 家，同比下降8.67%，其中报告期新开家电3C 店/家乐福超市/红孩子母婴店26/3/1 家，闭店125/8/27 家。公司将开放赋能作为新阶段发展的重要增长点，对于公司优势领域的供应链、物流和零售科技能力进行进一步整合，2021 年上半年零售云继续保持发展，新开门店1381 家。

    　　综合毛利率略下滑，销售费用控制改善。2021 年上半年公司综合毛利率为11.31%，同比下降4.32pct。报告期内公司期间费用率为17.81%，同比增长2.6pct，其中销售/管理/财务费用率分别为13.39%/2.50%/1.92%，分别同比变化-1.62pct/+0.62pct/+0.36pct，互联网业务追求有质量的发展，减少对价格敏感商品的补贴与推广，销售费用率有所下降；受实施新租赁准则的影响，财务费用率略有上升。

    　　聚焦核心业务，加强会员运营及服务以提高用户转化。公司加快亏损业务调整，对于天天快递、小件物流等高亏损业务进行调整，对于部分规模不经济区域的自营小件配送业务开启和顺丰合作，整体小件部分亏损相比去年上半年减亏47.16%。公司将专注于利用苏宁优势类目来获取用户，通过加强会员运营及服务来提高转化，减少对价格敏感商品的补贴与推广等，2021 年上半年苏宁易购APP 用户转化率同比增长1.23pct。

    　　维持“强烈推荐-A”评级：短期业绩承压，随着云网万店的发展，公司更加聚焦零售主业，业绩有望持续提升，预计2021~2023 年净利润分别为-40.02/5.63/10.65 亿元，当前股价对应2023 年PE 为47.2X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：疫情影响超出预期，全渠道融合增速放缓。