事件描述

    公司披露年报&一季报：2020 年公司实现营业收入2522.96 亿元，同比下降6.29%，实现归属净利润-42.75 亿元，同比下降141.18 亿元，实现归属扣非净利润-68.07 亿元，同比下降10.96 亿元，实现经营性活动现金净流量为-16.22 亿元，同比改善162.43 亿元。2021Q1 公司实现营收540.05 亿元，同比下降6.63%，实现归属净利润4.56 亿元，同比增长182.8%，实现扣非净利润-9.38 亿元，同比下降87.49%。

    事件评论

    疫情影响后销售逐渐缓解，公司季度营收已经转正，经营性现金流同比大幅改善。

    2020 年公司实现营收同比下降6.29%，其中Q1/Q2/Q3/Q4 单季度营收同比变化为-7.07%、-17.38%、-4.58%和4.71%，单四季度公司已经实现营收增长，对应来看，经测算公司单四季度整体销售规模同比增长19%，其中线上规模同比增长30%，线下规模同比下降2%。报告期公司主营业务毛利率同比下降4.02 个百分点，销售费用率同比下降2.26 个百分点，管理费用率小幅提升0.02 个百分点，财务费用率同比下降0.05 个百分点，综合使公司年度扣非净利润为-68 亿元，其中四季度由于线上规模拓展毛利率下降较为明显，归属扣非净利润为-58 亿元；同时公司优化账期及支付方式，强化供应商合作，经营性现金流量同比改善162 亿元。

    公司开启质量为先发展路径，聚焦利于长期发展的业务体系，营收增速短期放缓。

    2021Q1 公司实现营收增速同比下降6.63%，去年同期受疫情影响营收增速同比下降7.07%，在相对偏低基数下公司营收增速放缓，核心在于：1）公司大幅减少了该类商品的补贴与推广，使得一季度线上平台商品销售规模同比下降 18.82%；2）线下业务，3 C 家居生活专业店（不含商超店）可比店面销售收入同比增长18.91%；3）公司一季度零售云继续保持发展，新开店面 584 家，销售规模同比增长 69%。同时，由于业务结构的短期调整公司毛利率同比下降 1.57%，但环比已明显改善，继续加强费用管控，销售费用同比下降 11.84%，管理费用同比增长10.83%，综合公司报告期经营性利润（毛利额-营业税金-销售费用-管理费用）实现盈利7603 万元，未来或将迎来中枢持续提升。

    投资建议：公司供应链及物流资源基础夯实，从零售商升级为零售服务商，望打开新成长空间，同时公司更加注重质量发展，经营效率同比迎来大幅改善，盈利能力有望提升，当前市值对应2021 年营收预测PS 仅0.2 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1.疫情影响后终端消费恢复速度相对较慢；

    2.市场拓展较快、资本开支较大使得管理难度加大。