1Q21 业绩超出我们预期

    公司公布1Q2021 业绩：实现营收540.05 亿元，同比-6.6%；归母净利润4.56 亿元，同比+182.8%，相比2019 年同期+235.7%，超出我们预期，主因非经常性收益达13.94 亿元，高于预期所致（系处置子公司产生的投资收益影响）；扣非归母净利润为-9.38 亿元，2020 年/2019 年同期分别为-5 亿元/-9.91 亿元，主因财务费用同比增加5 亿元所致（系新租赁准则影响）。

    发展趋势

    1、营收端短期承压，聚焦零售主业降本提效及可持续发展。公司营收同减6.6%，主因公司加快对于亏损业务的调整优化，包括主动缩减价格敏感商品的补贴推广及对天天快递高亏损业务进行快速调整，相关措施对短期销售造成一定冲击。分渠道来看：线上业务方面，GMV 同比-18.8%，公司追求高质量发展，注重营销投入产出及用户留存转化，一季度苏宁易购APP 用户转化率提升2.4个百分点；线下业务方面，3C 家居生活专业店（不含商超店）可比店面销售收入同增18.9%，门店客单价较2019 年同期提升47.5%。展店方面，公司门店调整步伐加快，Q1 家电3C、红孩子直营店分别净关店28/9 家；公司将开放赋能作为重要增长点，零售云继续保持快速发展，Q1 新增店面584 家，销售规模同增69%。

    家乐福方面，在去年同期高基数影响下销售有所回落，但剔除新租赁准则影响后继续实现盈利，未来计划积极开展家乐福周边社区零售店的赋能业务。

    2、销售费用管控初见成效，利润率同比有所提升。公司毛利率同比-1.4ppt 至14.3%。费用端来看，销售费用同比-11.84%，销售费用率同比-0.7ppt，费用管控初见成效；管理及研发费用率同比+0.1ppt；财务费用率同比+1.0ppt，主因新租赁准则影响。非经常性收益合计13.94 亿元，主要包括资产处置收益、金融投资收益及政府补助。综合影响下，净利润率同比+1.8ppt 至0.8%。

    3、继续关注公司业务调整优化及业绩改善进展。公司聚焦主业优化：零售业务方面，我们预计随着云网万店战略引资落地，公司加快开放赋能模式并降低亏损幅度，线上零售有望成为公司业务发展焦点，全年计划冲刺4,000 店目标；物流业务方面，我们认为公司调整优化亏损业务，加快天天快递的业务转型，有望提升板块盈利能力。

    盈利预测与估值

    基于业务调整及非经常性收益影响，上调2021 年每股盈利预测至0.02 元，维持2022 年EPS 不变。当前股价对应2021 年/2022 年0.21 倍/0.18 倍P/S，维持跑赢行业评级及目标价8.40 元，对应2021年/2022 年0.26 倍/0.21 倍P/S，有21.7%上涨空间。

    风险

    竞争加剧；疫情反复影响；经营改善不及预期；交易尚未落地。