事件：苏宁易购公布2020 年年报，公司短期业绩承压，看好公司未来聚焦零售主业加快开放赋能。2020 年实现营业收入2522.96 亿元，同比下滑6.29%，实现归母净利润-42.75 亿元，同比下滑143.43%。2020Q4 实现营业收入714.34亿元，同比增长4.71%，实现归母净利润-48.22 亿元，同比下滑134.03%。

    　　线下同店承压，线上开放平台快速发展。整体来看，公司报告期内商品销售规模保持稳定增长，2020 年公司整体实现商品销售规模4163.15 亿元，同比增长9.92%，线上平台商品交易规模同比增长21.60%，其中开放平台商品交易规模同比增长44.42%。线下加快店面调整力度，2020 年新开家电3C 店/母婴店/ 家乐福超市/ 直营店/ 零售云门店56/8/15/0/3201 家， 闭店282/41/20/702/650 家。线下同店短期承压，公司家电3C 家居生活专业店可比门店线下零售销售收入同比下降24.31%。

    　　盈利水平下滑，费用控制改善。线下业务承压叠加收入准则变更导致公司毛利率有所下滑，2020 年毛利率为11.28%，同比下降3.56pct；公司加快店面结构调整，强化互联网运营能力，精简组织提高人效水平，2020 年销售/管理/财务费用率分别10.46%/1.90%/0.80%，同比变化-2.26/+0.02/-0.05pct，总费用率同比下降2.61pct。单Q4 毛利率为0.64%（-13.31pct），销售/管理/财务费用率分别6.61%/1.82%/-0.63%，同比变化-6.40/+0.41/-0.98pct。2020年公司净利率为-2.12%（-5.58pct），单Q4 归母净利润-48.22 亿元，同比下滑134.03%，主要原因为资产减值损失和投资损失的增加。

    　　云网万店对标头部平台，零售云赋能下沉市场。公司确立了云网万店独立发展战略并引入战投，加大推广低单价、高复购的快消类产品，用户活跃度显著提升，2020Q4 活跃买家数同比增长52%，四季度云网万店销售规模同比增长33.67%。2020 年公司新开零售云门店3201 家，在三四线城市树立了渠道领先优势，合作品牌商稳步增加，加快发展下沉市场。

    　　投资建议：公司短期业绩承压，随着云网万店的发展，公司更加聚焦零售主业，业绩有望持续提升，预计2021~2023 年净利润分别为10.87/19.89/30.59亿元，当前股价对应2021 年PE 为60X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：疫情影响超出预期，全渠道融合增速放缓。