苏宁易购发布2020 年年报。2020 全年实现营业收入2523 亿元，同比下降6.3%；归母净亏损42.75 亿元，扣非归母净亏损68.1 亿元。

    　　数据略微低于业绩快报。单Q4 营业收入同比增长4.7%至714 亿元，归母净亏损48 亿元，扣非归母净亏损58 亿元。

    　　2020 年GMV 增速逐季恢复。2020 全年GMV 同比增长9.9%至4163亿元；2020Q4 GMV 同比增长18.1%至1226 亿元，其中线上自营GMV同比增长37%至539 亿元，开放平台GMV 同比增长21%至339 亿元，线下GMV 同比下降4.6%至348 亿元。云网万店引入战投并独立发展后加大营销力度，Q4 买家同比增长达到52%。

    　　2020 年底线下大店同店转正，零售云保持快速扩张。2020 年12 月线下大店可比店面的销售收入同比增长5.4%（全年为-24%）。零售云全年新开3201 家门店，至年底有7137 家门店。

    　　现金流明显改善。2020 年经营活动产生的现金流量净额为流出16 亿元（2019 年为流出178.65 亿元），其中Q4 为流入8.1 亿元。全年经营性净现金流流出16.22 亿元。

    　　多重因素导致报表毛利率较低。线上销售占比提升、商品补贴力度加大、新收入准则实施（与销售订单直接相关的合同履约成本运输费用重分类至营业成本）导致公司毛利率明显下降，20Q4 报表毛利率仅0.64%。Q4 各类减值影响归母净利润约21 亿元。

    　　投资建议：2020 年公司完成云网万店引入战投、上市公司引入国资战投两件大事，2021 年1 月新增员工股权激励，苏宁重新梳理战略、聚焦零售主业，集中资源到供应链和物流建设。预计2021-2023 年收入3075/3557/4028 亿元，同比增长22%/16%/13%，归母净利润-5.1/6.2/7.4 亿元。维持合理价值11.8 元/股的判断，维持“买入”评级。

    　　风险提示：资金链紧张，线上投入无法有效留存用户。