核心观点：

    事件：苏宁易购公告，公司控股股东、实际控制人张近东先生及其一致行动人苏宁控股集团，持股5%以上股东苏宁电器集团、西藏信托拟将所持公司合计数量占上市公司总股本23%的股份，转让给与深国际、鲲鹏资本或其指定投资主体（深国际、鲲鹏资本实控人均为深圳国资委）；转让价格为6.92 元/股。交易完成后，上市公司原控股股东、实际控制人张近东先生及其一致行动人苏宁控股集团持股比例为16.38%，苏宁电器集团持股比例为5.45%，淘宝（中国）软件持股比例为19.99%，鲲鹏资本持股比例为15%，深国际持股比例为8%；上市公司将处于无控股股东、无实际控制人状态。

    管理层保持稳定，战略继续聚焦零售主业。根据公告，深国际、鲲鹏资本将积极推动公司治理的规范化建设、保持核心管理团队的稳定。

    预计聚焦零售主业的战略和各方面调整的具体落实计划将延续不变。

    优化财务结构，推进产业协同。根据公告，（1）苏宁与深国际将开展物流方面合作；（2）深国际、鲲鹏资本将与其他相关方将在各业务领域为公司提供必要的政策、税收、金融等方面的支持；（3）公司将在深圳设立华南地区总部，提升华南的品牌知名度及市占率。

    我们认为此次交易有利于苏宁优化资本结构、增强偿债实力，同时保持了公司管理的一致连续，有利于苏宁继续聚焦零售主业，集中资源到供应链和物流建设。苏宁全渠道全品类的零售布局及已积累的超6亿注册会员，为公司的自我调整提供了时间和空间。预计苏宁20-22年收入2585/3138/3612 亿元，同比增长-4.0%/21.4%/15.1%，归母净利润-39/-4/8 亿元。考虑公司经营恢复所需时间将拉长，估值下调至2021 年0.35X PS，对应合理价值11.80 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：营销策略落地效果不达预期；家电消费回暖低于预期；线下门店恢复速度不达预期。