事件

    公司公告：

    （1）公司引入深国际、鲲鹏资本入股，公司控股股东、实控人张近东先生及其一致行动人苏宁控股集团，与苏宁电器集团，西藏信托合计向受让方转让公司总股本的23%。

    （2）公司发布业绩预告：2020 年公司实现营收2585 亿元，同比下降4%；归母净利润-39.13 亿元，同比下降139.75%。

    简评

    引深圳国资入股，未来股东方协同效应空间大

    本次股权转让后，张近东先生、苏宁控股集团、苏宁电器集团持股比例分别为15.72%、0.66%、5.45%。深国际、鲲鹏资本持股比例分别为8%、15%。此次股份转让价格为6.92 元/股（前60个交易日交易均价的90%）。此次交易对于公司意义在于：

    ①对接深圳国资，引入战略资源：此次股权转让中的受让方深国际、鲲鹏资本均为深圳国资委下属企业。深国际为港股主板上市公司，以物流、收费公路为主业，重点介入城市综合物流港及收费公路等物流基础设施的投资、建设与经营，业务领域拓展至物流产业相关土地综合开发等多个细分市场。鲲鹏资本为深圳战略性基金管理平台，深圳市国资直接和间接持有鲲鹏资本100%权益以推动深圳市产业布局优化和协同发展。

    此次股权转让完成后，预计苏宁旗下的物流业务与深国际将有深度协同的空间，双方在物流基础设施、综合物流服务方面有望加强合作，提升业务运营效率。鲲鹏资本作为深圳国资委的股权投资平台，有望为苏宁后续发展对接更多优质资源，围绕商品供应链、电商、科技、物流、免税业务等领域对苏宁持续赋能。

    ②在深圳建立华南地区总部，加码大湾区战略布局。深圳市作为改革开放最前沿，经济发展水平高、科技产业发达、人才资源丰富，苏宁将在深圳市建立华南地区总部，加码大湾区战略布局，依托投资人在深圳本地丰富的资源优势，有望在政策、税收、金融等方面获得更多支持。

    ③核心管理团队保持稳定，管理体制和激励体制持续完善。本次交易完成后深国际、鲲鹏资本将积极推动公司治理的规范化建设，完善管理体制和激励体制，保持公司核心管理团队的稳定，促使公司进一步聚焦核心主业，提升运营效率。

    20 年业绩受疫情与资产减值拖累，四季度改善趋势明显20 年公司归母净利润-39.13 亿元，主要受疫情拖累线下零售以及公司Q4 对天天快递、百货、母婴、商超等业务的长期资产计提合计约20 亿元的资产减值影响。若不考虑资产减值、员工持股计划成本、投资并购的资产折旧与摊销，2020 年公司经调整的扣非归母净利润-42.3 亿元（同口径下2019 年-44.82 亿元），亏幅同比有所收窄。

    聚焦零售主业，运营提效，四季度以来业绩提升趋势明显。单Q4 公司营收776 亿元，同比增长13.75%，增速环比Q3 提升18pct，公司收入端在四季度改善明显，实现双位数增长。线上业务方面，Q4 公司活跃买家同比增长52%，云网万店平台GMV 同比增长33.67%，其中自营商品GMV 同比增长45.28%。公司线下零售业务亦持续复苏，20 年12 月线下3C 家居生活专业店同店增长5.37%。此外公司2020 年聚焦零售核心主业，经营提效，预计2020 年经营性现金流转正。

    投资建议：公司此次引入深圳国资入股意义重大，有望引入丰富的战略资源支持公司长期发展，同时苏宁将加码大湾区战略布局，分享深圳与大湾区的发展红利。业绩方面，20 年公司业绩受疫情与资产减值短期拖累较大，但四季度已出现明显向上趋势：线上业务方面，公司云网万店平台已引入战略投资者下降持股比例，并表亏损减少的同时也为云网万店的快速发展提供充足资金支持；线下业务方面，20 年线下零售行业受疫情冲击大，公司线下业务逐步复苏，并在12 月实现同店5.4%的正增长。展望2021 年，公司云网万店快速发展的同时并表亏损将显著减少；线下零售持续复苏并在前期低基数效应下有望实现高增长；此次股权转让对接丰富战略资源，未来大湾区布局空间大。我们预计公司2021-2022 年归母净利润分别为11、15 亿元，对应PE 分别为60、42 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：行业竞争加剧；疫情反复带来不确定性；居民消费倾向下降；股权交易进度不及预期