预告2020年归母净亏损34.53-39.53亿元，低于我们预期苏宁发布2020年业绩预告，预告实现营收2575.62-2595.62亿元，同比下滑-4.3%-3.6%；归母净亏损39.53-34.53亿元，同比下滑-140.16%~135.08%；归母扣非净亏损65.87-60.87亿元，同比下滑-15.34%~-6.59%，低于我们预期，主因疫情影响、计提大额资产战值损失及线上加大补贴等因素拖累，共中，公司测算若剔除股份支付费用、计提大额资产减值损失、投资并购业务带来的资产折旧摊销等因素影响，调签后归母扣非净亏损约42.93-37.93亿元，较去年同期亏损44.82亿元基本持平。公司同时发布最高10亿元自有资金殿份回购计划及第四期员工持股计划，其中员工持股计刘考核目标以2020年为基数，对应2020-23收入复合增速约19.3%，且经调整归母扣非净利润目标于2022年实现扭5（2021-23目标分别为-10~5/10-15/30亿元），彩显未来成长信心。

    　　关注要点

    　　1、疫情拖累收入表现，Q4销售有所回暖，1）线上：公司近期公告云岡万店战略，引入战投并探讨独立上市；受益于补贴加大，Q4云网万店平台GMV同比+33.61%，其中自营商品GMV同比+45.28%；用户规模与活跃度亦有提升，04活跃买家数同比+52%，12月苏宁易购月度活跃用户数问比+68%；2）线下：现阶段公司重点拓展下沉市场零售云加盟店，2020新开3，201家门店，GMV同增超过100%，且实现盈利；传统家电3C门店到店销售受疫情拖累较大，为此，公司持续加强门店结构优化和互联网化运营，12月可比同店恢复至+5.37%正增长，后续观察回暖态势.

    　　2、全年利润端较大幅度亏损。主因：1）云网万店加大补贴力度；2）疫情导致线下销售受到较大冲击；3）公司出于谨慎性原则计提百货，母婴、商超导业务长期资产减值损失，公司测算影响归母净利润约20亿元，此外，全年非经常性收益26.34亿元，主要来自物流资产证券化、金融资产收益及政府补助等，公司预计2020年經营活动珑全流净額同比实现转正，Q4现金流有所改善.

    　　3、关注2021年经营改善趋势，展望2021年，我们预计随着云网万店战略引资完成，有空拉动自营商品销售及物流业务收入增长，且公司持股比例下降有型降低承担亏损幅度。同时，公司现除段积极开展降本增效，调整优化组织架构，有望提升人效；此外，公司聚焦资源打造核心主业，Q4以来调整优化物流板块部分亏损的外部业务，我们认为后续有望带来物流板块盈利能力提升。

    　　估值与建议

    　　基于线下业务承压及战略投放，下调2020-21eEPS339%/136%至-0.39/-0.10元，引入2022eEPS0.13元，当前股价对应2021年0.2xP/s，维持跑赢行业评级，因EPS调整下调日标价30%至9.0元，对应2021e0.27xP/s，36%上涨空间.

    　　风险

    　　行业竞争持续加剧；疫情反复影响超预期；经营改善不及预期