投资要点：

    　　营收及扣非归母净利润持续改善，费用得到有效管控，业绩符合预期。2020Q1-Q3 实现营收1808.62 亿元，同比下降10.02%，实现归母净利润5.47 亿元，同比下降95.40%，下滑主要由于上年同期苏宁小店、苏宁金服出表带来投资收益增加影响，实现扣非归母净利润10.09 亿元，同比提升75.70%，经营持续改善，经营净现金流-24.29 亿元，同比提升87.83%，较去年同期显著改善。其中，2020Q3 实现营收624.38 亿元，同比下降4.58%，降幅环比大幅收窄，实现扣非归母净利润-2.64 亿元，同比提升72.58%，经营净现金流-26.34 亿元，同比提升72.84%。公司注重投入产出效率，强化绩效考核，提升内部管理效率，成本得到有效控制，1-9 月期间费用率同比下降0.68pct 至15.76%，销售费用率同比下降0.68pct 至11.58%，管理费用率同比下降0.34pct 至2.84%，由于线上业务发展导致支付手续费用增加，财务费用率同比上升0.34pct 至1.34%。

    　　加快低线城市布局，门店结构进一步优化。公司在低线市场加快推进苏宁易购零售云加盟店模式，第三季度新开加盟店871 家，关闭直营店38 家，零售云销售规模同比增长108%；1-9 月新开加盟店 2432 家，关闭直营店674 家，零售云销售规模同比增长77.5%。同时，按照面向不同市场级别优化门店结构的策略进一步推进，1-9 月家电 3C 家居生活专业店新开 27 家，关闭 241 家。家乐福超市新开大卖场4 家，新开社区生鲜店1 家，为有效整合资源，将8 家苏鲜生精品超市全部纳入家乐福中国进行统一运营，家乐福超市关闭11家。红孩子母婴专业店新开8 家，关闭38 家。

    　　全渠道商品销售规模稳定增长，用户数持续提升。公司报告期内商品销售规模保持稳定增长，1-9 月公司整体实现商品销售规模同比增长 6.47%，线上平台商品交易规模2025.52亿元，同比增长18.15%，占比近69%，开放平台商品交易规模820.66 亿元，同比增长56.83%，零售云销售规模同比增长77.5%。通过直播、推客、苏宁秒杀、拼购、分享助力等玩法积极推进线上平台的迭代升级，8 月苏宁易购活跃用户数同比增长 22.49%，截至 9 月 30 日公司注册会员数量为 6.23 亿，线上平台用户活跃度稳步提升，互联网业务发展迅速。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级：随着公司多业态多区域战略的推进，将会建立更加完善的零售生态，实现较好的协同效应，提升经营效率。但同时公司线下门店受疫情影响较大， 预计公司2020-2022 年的收入为2815/3283/3819 亿元， 归母净利润为4.69/12.43/15.84 亿元，对应EPS 为0.05/0.13/0.17 元，对应当前股价PE 为194/75/57倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响消费需求；线上增速不及预期；线下实体店经营压力加大。