业绩简述：2020 年前三季度营收1808.62 亿元/-10.02%，归母净利润5.47 亿元/-95.40%，扣非归母净利润-10.09 亿元/+75.70%；2020 年三季度单季度营业收入为624.38 亿元/-4.58%，归属于上市公司股东的净利润7.14 亿元/-92.69%，扣非归母净利润-2.64 亿元/+72.58%

    　　线下恢复驱动销售状况进一步恢复，线上销售平台化推进顺利。根据公司三季报，2020Q1-Q3 公司整体实现商品销售规模同比增长6.47%，2020Q3 单季度公司商品销售规模同比增长8.76%，较2020Q2 增速提升0.4pcts，公司销售情况进一步恢复；公司线上平台商品交易规模同比增长 18.15%，估计三季度环比表现线下优于线上，推动了总销售规模的增长。渠道细分运营数据上，线下整体仍受疫情影响显著，家电 3C 家居生活专业店同店下降 28.81%，红孩子司母婴店同店下降16.78%；线上开放平台商品部分交易规模同比增长 56.83%，线上销售平台化推进顺利。

    　　线下提效线上迭代升级，双线融合进一步打造全场景的智慧零售生态圈。分渠道看公司的经营策略：①线下公司以苏宁易购广场和苏宁易购云店进行覆盖核心商圈，以大卖场+精选店+社区生鲜店为主的业态布局社区商圈，持续推进门店合伙人机制，不断提升门店运营效率。

    　　②线上公司积极推进线上平台的迭代升级，加速线上平台的内容化、泛娱乐化，积极采用直播、秒杀、拼购等新模式，根据公告，8 月苏宁易购活跃用户数同比增长 22.49%。③双线融合不断推进，深化门店互联网化运营，发展苏宁推客、门店直播、苏小团等社交营销，根据公告，公司1-9 月来自门店推客订单同比增长 174.45%；家乐福超市到家业务的持续推进双线融合，三季度家乐福到家业务订单量环比增长 10%。

    　　利润下滑受上期苏宁金服出表高基数影响，经营状况持续改善。公司加大店面调整力度，推进降租、免租及转租，租赁费用同比下降；通过精简组织、推进门店、物流的合伙人机制，减少人员费用和提高人效水平。上期苏宁金服出表高基数影响下，单季度利润同比大幅下降92.69%；扣非归母净利润同比改善显著，公司Q1、Q2、Q3 分别为-5 亿元/+49.49%、-2.45 亿元/+88.87%、-2.64 亿元/+72.58%，三季度扣非亏损环比小幅下降估计主要受季节性因素影响，四季度销售旺季有望进一步改善。单三季度非经常性损益约9.77 亿元，主要来自政府补助和投资收益。

    　　加速从“零售商”向“零售服务商”战略升级，不断提升渠道价值和供应链能力。①线下零售以苏宁易购直营店和零售云加盟店为两大抓手深耕低线城市，零售云业务保持快速增长，1-9 月新开店 2,432家，有望打通线上与线下流量，有效扩大用户范围。②背靠供应链优势拓展社交获客、直播等线上新渠道。公司签约贾乃亮、与罗永浩等头部KOL 建立良好合作关系多次合作，根据抖音宣传，双十一活动中，苏宁易购专场开播不到三小时，背靠苏宁供应链的罗永浩销售额即突破了6600 万，四季度旺季公司有望迎来显著收获。③聚焦 C2M 体系和物流建设，强化供应链能力。C2M 上，公司发展自有品牌、独家代理品牌、定制包销等差异化泛产品、IP 系列商品定制，提升高端产品、新品、网红单品的结构布局，零售云与美的、海尔、海信等 20 家头部品牌建立头等舱合作模式，拼购以拼购村、产业基地、拼拼农庄等组成的“直卖矩阵”；物流上，公司已在46 个城市投入运营 62 个物流基地，在18 个城市有 21 个物流基地在建、扩建，效率不断提升。

    　　投资建议：公司作为线上线下双线融合的零售商，具有全渠道、多场景的获客和留存优势，在供应链合作、物流、配套金融等积累深厚，在外部环境和自身经营改善的背景下，有望迎来价值重估，预计2020-2022 年公司对应P/E 分别为51.6、34.6、17.5,维持买入-A 评级。

    　　风险提示：宏观消费环境变差风险；线下扩张不及预期风险；电商竞争格局变化，出现价格战等风险；低线城市消费升级不及预期；费用控制不及预期等。