事件：公司10 月27 日发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营收7.31亿元，YoY +5.25%；归母净利润0.33 亿元，YoY +127.47%；扣非净利润0.06亿元，YoY -81.96%。业绩表现基本符合市场预期。

    3Q23 归母净利润实现扭亏为盈。1）单季度看：3Q23 实现营收2.29 亿元，YoY -1.79%；归母净利润0.05 亿元，扭亏为盈；扣非净利润-0.07 亿元，去年同期为-0.05 亿元。2）盈利能力：2023 年前三季度毛利率同比下滑9.3ppt 至35.2%；净利率同比提升2.8ppt 至3.5%。3Q23 毛利率同比下滑8.3ppt 至32.7%；净利率同比提升7.1ppt 至0.7%。费用管控能力提升，净利率提升。

    费用管控能力提升。1~3Q23 期间费用率同比减少6.5ppt 至29.1%：1）销售费用率为1.6%，同比基本持平；2）管理费用率同比减少4.7ppt 至14.8%；3）财务费用率为7.3%，去年同期为7.7%；4）研发费用率同比减少1.3ppt 至5.4%。截至3Q23 末，公司：1）应收账款及票据6.61 亿元，较2Q23 末增加3.4%；2）预付款项0.36 亿元，较2Q23 末增加14.2%；3）存货4.69 亿元，较2Q23 末增加15.4%；4）合同负债1.15 亿元，较2Q23 末增加10.1%。

    1~3Q23：1）经营活动净现金流为1.21 亿元，去年同期为2.66 亿元，主要系2022 年国家出台税款缓缴的优惠政策，公司支付上年缓缴税款及为订单备货等原因购买商品、接受劳务支付的现金同比增加共同影响所致；2）投资活动净现金流为-5.38 亿元，去年同期为-1.18 亿元；3）筹资活动净现金流为2.72 亿元，去年同期为-0.36 亿元。

    深耕航空配套主业，布局化合物半导体芯片制造领域。分产品看，1H23：

    1）核心装备研发制造与保障：实现营收1.1 亿元，YoY -16.2%，毛利率同比下滑22.92ppt 至27.7%。业务涵盖航空发动机主要零部件、D 级全动飞行模拟机、机舱供氧系统等研制与保障，是国内领先的高端产品提供商。2）航空工程技术与服务：实现营收3.6 亿元，YoY +17.8%，毛利率同比下滑5.76ppt 至37.3%。

    业务包括飞机大修、拆解、整机喷漆；公务机运营；航空培训等，是中国最大的民营飞机MRO 企业，同时是中国最大的第三方飞行员、乘务员培训中心。3）参股华芯科技：从事高性能第二/三代集成电路设计与制造业务，建有国内首条6英寸化合物半导体生产线，填补国内空白。

    投资建议：公司是我国最大的飞机大修、航空部附件维修、飞机客机改货机民营企业，聚焦核心装备、航空工程技术服务及航空培训业务，主业稳健发展。

    我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别是0.6 亿元、0.8 亿元和1.0 亿元，当前股价对应2023~2025 年PE 分别是117x/92x/70x。我们考虑到公司产品研发进度稳步推进和化合物半导体下游应用领域高景气，维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、产品研发进度不及预期等。