投资建议

    　　我们将海特高新下调至中性评级，维持目标价12.85 元。

    　　理由如下：

    　　航空维修和培训业务可能会受到疫情影响。2019 年公司营收8.08 亿元，YOY +56.7%；归母净利润0.76 亿元，YOY +19.1%，低于我们预期。其中，航空维修和培训业务是公司的传统核心业务，2019 年营收合计占比74%。公司是中国最大的民营飞机MRO 企业，飞机修理服务机型包括波音B737NG、空客A320 系列等。我们认为，全球航空客运受疫情影响出现下滑，可能带来航空维修和航空培训等业务需求的下滑。

    　　微电子业务发展较好，但目前仍需要较大研发投入。根据2019 年报，公司已经建成国内首条6 吋化合物半导体商用生产线，完成包括砷化镓、氮化镓、碳化硅等6 大类工艺产品研发。2019 年子公司海威华芯营收8880 万元，相比2018 年2476 万有较大增长。同时，我们注意到，公司研发投入持续加大，2019 年费用化和资本化合计达到5.2 亿元，营收占比64%。我们认为，微电子业务发展前景较好，但距离盈亏平衡尚需一定时间。

    　　我们与市场的最大不同？我们认为公司中长期发展前景较好，但短期受疫情——航运——飞机维修及培训业务的传导影响，此部分业务短期业绩或将承压。

    　　潜在催化剂：全球航运恢复速度低于预期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们考虑到公司航空维修及培训业务的可能受到航运需求影响，下调公司2020 年净利润20%至0.86 亿元，引入2021 年净利润预测1.06 亿元。公司当前股价对应107X 2021 P/E 和3.1x 2021 P/B。

    　　我们下调至中性评级，维持目标价12.85 元不变。

    　　风险

    　　微电子业务发展不及预期，航空业务下游需求低迷。