1H19 业绩符合我们预期

    公司公布 1H19 业绩：收入 3.48 亿元，同比增长 65.6%；归母净利润 0.46 亿元，同比增长 45.2%， 符合预期； 扣非后归母净利润 898万元，同比扭亏。

    收入同比大增但毛利率下滑，其他收益等项增厚利润。 1）收入实现快速增长： 其中航空维修、检测及研制 YoY+58%至 1.76 亿元，航空培训 YoY+30%至 0.89 亿元，航空租赁增长近 2 倍至 0.46 亿元，微电子增长近 3 倍至 0.25 亿元。 2）主营业务毛利率 YoY-1.2ppt至 37%： 其中除航空租赁板块毛利率 YoY+10.6ppt 至 59%，其余业务板块毛利率均有所下滑。 3）整体期间费用率 YoY-21ppt 至 47%：

    销售/管理费用同比小幅增长 3%/1%，财务费用 YoY+45%（利息支出同比增加 0.14 亿元），研发费用 YoY+23%（占收入的 6%）。 4）其他收益、公允价值变动收益增厚利润： 1H19 实现净利润 0.46亿元，主要得益于其他收益 0.46 亿元（政府补助与税收返还）、贵阳银行股票公允价值变动收益 0.28 亿元。 1H19 经营活动现金流0.64 亿元，较去年同期增长 30%。

    发展趋势

    各业务顺利推进，关注主营业务的利润贡献。 1） 核心装备研发与制造： 某型直升机救援绞车已列装客户，某型飞行员高原氧气系统已批量交付客户；同时已与中国商飞达成战略合作意向，将积极争取成为国产商用飞机的供应商。 2） 航空工程技术与服务： 成功研制国产首台空客 A320NEO 飞行模拟器，未来将开拓国产大飞机模拟机市场；成功完成两架 B737NG 客改货，并计划于 2H19 扩展至两条客改货产线。 3）微电子： 氮化镓功率器件和砷化镓光电器件已经规模量产； 已具备 5G 氮化镓基站芯片研发和制造能力，5G 基站产品通过性能验证，目前处于可靠性验证阶段。

    盈利预测与估值

    我们调整收入分项预测，调整毛利率、期间费用、其他收益等项预测，下调 2019/2020 年净利润预测 13%/20%至 0.91 亿元/1.07亿元。公司当前股价对应 2.3x/2.3x 2019/2020e P/B。基于 SOTP 估值，我们下调目标价 9%至 12.85 元（潜在涨幅 17%），对应 2.7x/2.6x2019/2020e P/B。维持“跑赢行业”评级。