公司近况

    近期芯片国产化颇受市场重视，行业估值水平有所提升。我们看好公司GaAs 芯片研制、航空维修与研制业务的量产，看好资产周转率与ROE 的向好发展，上调目标价至16.4 元，重申“推荐”。

    评论

    资产周转率低主要由于公司处于资金与技术密集产业且多项业务处于产业化前期。2017 年公司总资产周转率0.07，其中芯片业务周转率仅为0.003，航空培训、维修、研制业务也仅为0.10 左右。

    2017 年末总资产按流动性来看：流动资产占比34%、非流动资产占比66%；在流动资产中，货币资金占比42%；在非流动资产中，固定资产+在建工程合计占比66%。

    2017 年末总资产按业务来看：1）芯片研制：海威华芯14.9亿元；2）航空培训：昆明5.8 亿元、天津4.1 亿元、新加坡4.8 亿元，合计14.7 亿元；3）航空发动机及部附件维修研制：亚美动力9.5 亿元、奥特附件3.5 亿元、海特亚美3.9 亿元，合计16.9 亿元；4）航空整机维修：天津海特工程6.7 亿元、天津宜捷海特0.2 亿元，合计6.9 亿元；5）航空租赁：华新租赁3.4 亿元；6）其他：5.7 亿元。

    2017 年总收入按业务来看：1）芯片研制：海威华芯404 万元；2）航空培训：合计1.44 亿元；3）航空发动机及部附件维修研制：合计1.81 亿元；4）航空整机维修：合计0.76 亿元；5）航空租赁：华新租赁820 万元；6）其他：0.13 亿元。

    看好公司芯片研制、航空维修与研制、航空培训业务长期发展前景，关注各项业务量产进展。1）芯片研制：砷化镓制程研发方面，2017 年IPD 和PPA25 产线试生产阶段良率达到预期水平，具备初步量产能力；2018 年将实现初步量产Foundry 能力，达到规模效应、形成盈利能力；2）航空维修与研制：2018 年天津二期机库项目将建成、B737NG STC 改装业务将投产，力促技术向市场转化。

    估值建议

    维持盈利预测不变。公司过去60 个月平均估值为3.5x P/B，当前股价对应2.9x 18e P/B、仍处于历史低位。近期芯片国产化颇受市场重视，行业估值水平有所提升。基于2018 年目标3.5x P/B，上调目标价37%至16.4 元，潜在上涨空间23%，重申“推荐”。

    风险

    各项业务量产进度尚有不确定性。