2017 年公司营业收入4.26 亿元，同比下滑13.88%；归母净利润3,437 万元，同比下滑15.70%；扣非后归母净利润-4,447 万元，同比下滑268.36%。预计2018 年一季度实现归母净利润3,152.24 至3,478.34 万元，同比增长190%至220%。

    核心观点：

    业绩下滑，投资收益贡献主要业绩。报告期内，公司出售506.85 万股贵阳银行股票以及收到贵阳银行、成都富凯现金分红、确认上海沪特投资收益共计实现投资收益8,131 万元，同比增长7507 万元，是公司的业绩来源。

    2018 年一季度出售410.8 万股贵阳银行股票，实现一季度业绩大幅增长。

    航空维修业务营收及毛利率下滑，同期管理费用和财务费用上涨，致使主营业务业绩不达预期。公司航空维修、检测、租赁及研发制造业务实现营收2.61 亿元，同比下滑20.43%，毛利率同比下滑14 个百分点，主要是受军品需求和结构变化的影响。该项业务是造成公司营收及毛利率下滑的主要原因。公司管理费用因职工薪酬增长同比上涨15.33%，财务费用因贷款增多上涨34.69%。在以上因素综合影响下，公司主营业务业绩不达预期。

    海威华芯逐步具备盈利能力，军品订单逐步恢复，公司业绩有望持续增长。

    报告期内，海威华芯半导体产线试生产阶段良率已达预期水平，且完成了国家集成电路生产企业、国军标等资质认证。根据公司年报披露的项目进展，海威华芯项目的研发投入已过高峰，管理费用率将下降，后续可逐步具备盈利能力。目前军品订单逐步进入景气周期，公司的军品订单有望逐步恢复，公司业绩有望实现持续增长。

    盈利预测与投资建议：我们认为随着军品订单恢复，公司主营业务盈利情况将得到好转，对公司业绩有支撑作用；海威华芯等新项目逐步具备盈利能力，将改善公司业绩，预计18-19 年EPS 为0.07/0.08/0.11 元，对应当前股价的PE 为141/119/87 倍。由于公司估值偏高，下调公司评级至“持有”。

    风险提示：公司估值偏高；海威华芯生产进程具有不确定性；军品订单恢复进程不及预期；航空新产品开发进度不及预期。