业绩略低于预期，多重因素致净利润下滑。公司发布17 年半年报，报告期内实现营收7.51 亿元、同比增长8.83%，实现归母净利润1.26 亿元、同比减少8.54%，对应EPS 0.25 元。其中，公司自产产品营收同比增长8%，代理产品营收同比增长10.14%。具体来看，自产试剂中生化、酶免和核酸血筛分别同比增长18%、17%和11%。相比之下，净利润则受多重因素影响出现下滑：1）综合毛利率有所下降； 2）各项费用率有所增加； 3）所得税费用增加；4）营业外收入变动（政府补贴收入）。

    产品毛利率下滑，费用率整体保持增长。报告期内，公司营业成本增速快于营收增速，具体反映到毛利率上：自产产品毛利率下滑1.51pp、代理产品毛利率下滑1.89pp，整体毛利率从16H1 的41.74%下降至17H1 的40.02%（下滑1.72pp）。各项费用方面，除管理费用率略有下调外，销售费用和财务费用分别同比增加10.72%和45.84%。其中，销售费用增加主要来自于职工薪酬和长期资产折旧增加、财务费用增加则由于预付美元货款因汇率变动而产生的汇兑损失。

    各项业务进展良好，内生外延共促公司稳定发展。目前来看，公司HIV 抗体检测试剂盒出口业务在二季度已经恢复。其他业务方面，全自动生化仪推广情况良好；化学发光业务由自产产品、TGS 系列产品和代理的Biokit 系列产品共同组成，优势互补，业绩贡献有望增加。除内生发展外，公司同样注重外延扩张。一方面，产品端收购意大利TGS 公司；另一方面，报告期内对经销商西安申科实现控股，对渠道端把控力度增强。我们认为，公司在“内生增长+外延扩张”的战略作用下将会获得长足发展。

    财务预测与投资建议

    我们预计公司17-19 归母净利润分别为2.47/2.83/3.26 亿元（原预测为2.86/3.44/3.98 亿元），对应EPS 为0.48/0.55/0.64 元，参考可比公司估值给予公司17 年38 倍PE, 对应目标价18.24 元，维持公司“增持”评级。

    风险提示

    如果化学发光业务推广进度不及预期，将会对公司业绩产生不利影响