科华生物2017年中报低于预期

    　　科华生物公布2017年中报业绩：营业收入7.51亿元，同比增长8.83%；归属母公司净利润1.26亿元，同比下降8.54%，对应每股盈利0.25元，业绩低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　传统业务竞争加剧，逐步拓展新业务：目前公司在生化和酶免等传统业务面临竞争加剧，公司自产产品业务增速放缓，上半年收入增速为8%。我们认为公司未来的核心增长点在POCT、化学发光和血筛三大块。目前公司化学发光仪器已经开始终端推广，TGS系列产品也有望逐步上市，未来几年化学发光有望成为增长点。

    　　同时公司开始往渠道渗透，逐步开展打包集采业务，提高市占率。

    　　出口业务有望逐步恢复：公司产品已于2017年1月正式通过WHO体外诊断产品资格审核并被列入世界卫生组织采购名录。二季度已经重新实现出口销售，下半年将继续恢复。

    　　继续推进国际化战略：公司将继续推进国际化战略，化学发光是核心。目前公司代理了Biokit化学发光相关产品，同时TGS产品也在快速推进，后续化学发光有望成为公司新的增长点。

    　　盈利预测

    　　考虑到传统生化和酶免业务竞争加剧，我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币0.54元与0.62元下调15%与17%至人民币0.46元与0.52元。同比增长分别为1.6%和12.2%。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/2018年P/E分别为36X和32X。我们维持推荐的评级，但将目标价下调20.0%至人民币20.00元，较目前股价有21.51%上行空间。目标价对应2017/2018年P/E分别为43X/39X。

    　　风险

    　　传统业务下滑的风险，并购进度低于预期的风险。