事件：

    　　4 月27 日，公司发布2017 年一季度报告：实现营业收入3.62 亿元，同比增长5.82%；归母净利润4376.09 万元，同比减少21.68%；扣除非经常性损益净利润4035.43 万元，同比减少21.36%，基本每股收益0.09 元，同比减少21.65%。同时公告公司2017 年上半年业绩变动范围为-20%-+10%，变动区间为1.10 亿元至1.52 亿元。

    　　点评：

    　　试剂销量下降暂时拉低业绩，公司经营规模保持稳健增长2017Q1 公司代理业务保持较快增长，总体业务收入为3.62 亿元，同比增长5.82%；归母净利润4376.09 万元，同比减少21.68%，公司业绩下降主要系一季度消化渠道库存导致高毛利的自产试剂销量下滑；主营业务成本2.4 亿，较去年同期增长12.08%，高于销售收入增长幅度5.82%，主要是由于产品销售结构的调整，毛利相对较高的自产试剂产品占比有所下降；整体毛利率33.52%，同比下滑近4pp；净利率12.06%，同比下滑。公司费用控制良好，期间费用率保持20%左右，其中销售费用率为12.82%（-0.74pp），管理费用率为7.79%（+0.77pp），财务费用-0.62%（-0.19pp）。总体来看，公司一季度业务经营稳定，收入规模保持稳健增长，未来随着渠道库存的进一步消化，净利润增长有望逐步回升。

    　　“出口+血筛”业务恢复，预计2017 年业绩有望实现15%-20%增长公司的HIV 金标产品于2017 年初通过WHO 资格预审，目前正积极与终端进行接洽，出口业务有望年内恢复。由于该产品系由WHO 组织发展中国家集中采购，不产生额外的销售费用，净利率与毛利率接近（超50%），因此年内出口业务的逐步恢复有望为公司贡献业绩弹性。此外，公司的血筛业务2016 年完成全国招标，实现收入8000 万，同比增长82.29%，目前已经覆盖全国17个省市70 余家终端客户，其中包含11 家省市级血液中心，公司凭借与血站建立的良好的关系，有望继续保持20%的市场占有率（国内排名第二），未来随着血筛技术的进一步普及和放量，该项业务收入有望继续保持较高增长。

    　　逐步发力化学发光，有望成为公司新的利润增长点公司代理西班牙沃芬集团BioFlash 台式全自动化学发光仪器设计精密小巧，使用方便，可提供ToRCH（该检测领域国际化学发光巨头暂未布局）和多种传染病检测有效满足客户个性化需求，售价20 多万/台，目前已完成国内注册，正着手相关的市场推广工作，有望抢占三级医院和专科医院等高端市场。另外，公司收购的TGS 具备国际先进的体外诊断及全自动化学发光仪器相关技术，特别在ToRCH 和自身免疫疾病诊断方面具备优势，目前公司正在加快推进TGS 相关技术和产品在国内的注册和产业化进程。我们认为，化学发光作为IVD 领域增长较快的的细分行业，行业增速约为20%-25%，前景广阔；公司通过产品代理和外延收购等方式迅速切入化学发光领域，节约自主研发时间，弥补研发短板，有望成为公司新的利润增长点。

    　　盈利预测与估值：根据公司业务情况，我们测算公司17-19 年EPS 分别为0.55/0.67/0.79 元，对应35/29/25 倍PE。考虑到公司业绩逐步恢复，化学发光产品线逐渐丰富，且外延预期强烈，17 年给予38 倍PE，目标价20.9 元，维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：营销与产品推广不达预期；产品研发不达预期；