2016 年经营情况：

    公司实现营收14.00 亿，+21.12%，净利润2.33 亿，+10.39%，扣非后（15年科华检验转让收益）增长20.46%。其中试剂和仪器收入各占一半，自产仪器1 亿，代理仪器6 亿；生化试剂接近3 亿，增速+10%以上；血筛完成全国招标，收入8000 万，增速+100%以上，市占率20%。我们认为，公司已逐步走出业绩低谷。

    投资观点：

    内生增长10%，高于行业整体水平，龙头地位稳固生化试剂增长10%以上，略高于行业水平（8-10%），主要增长点：1）仪器试剂捆绑销售，销售策略灵活；2）基层市场增量，由于推行分级诊疗，某些地区新农合可以报销部分刚需诊断项目；3）推广集采模式提高市场覆盖率：如通许县人民医院集采合同；4）开发更多生化检测项目，目前109 个注册产品。其他业务酶免、血筛等均有望保持8-10%的稳定增长。

    HIV 检测试剂盒出口业务即将恢复，逐步增厚公司业绩HIV 抗体检测试剂盒（胶体金法）是公司出口业务核心产品，主要出口非洲国家，净利率与毛利率接近（约50%），因为该产品系由WHO 组织发展中国家集中采购，不产生额外的销售费用。2015 年由于个别原材料供应商违约导致公司出口产品生产工艺面临变更，出口业务暂停。2017 年初通过WHO 资格预审，意味着出口业务有望年内恢复，我们预计一季度可实现销售。假设2017 年该产品能达到2014 年的收入水平的80%，按照20%的收入增速测算，该产品未来三年分别能为公司贡献收入6880 万、8256 万、9907万元，净利润3440 万、4128 万、4954 万元，有望逐步增厚公司业绩。

    化学发光再添新品，代理西班牙BioFlash 系列有望年内上市代理西班牙沃芬集团BioFlash 台式全自动化学发光仪器设计精密小巧，使用方便，可提供TORCH（该检测领域国际化学发光巨头暂未布局）和多种传染病检测有效满足客户个性化需求，售价20 多万/台，目前已完成国内注册。假设销售500 台，按10%净利率计算，17 年有望贡献利润1000 万。

    公司管理层优秀，持续推进外延并购和产业升级新任总裁丁伟先生具有国际化的学历和工作背景，获得美国南伊利诺伊大学生物学硕士和犹他大学MBA，先后任职于 Myriad Genetics、礼来、梅里埃等国际巨头，其国际化工作背景有助为公司嫁接全球项目资源，其他高管也多有业内大型企业的工作经验，优秀管理层有望持续推进外延并购和产业升级。方源资本为公司嫁接全球资源，着眼公司长远发展，外延值得期待。

    盈利预测与估值：我们预计公司16-18 年EPS 分别为0.45/0.59/0.69 元，对应PE 分别为46/35/28 倍。考虑到公司业绩逐步恢复，化学发光产品线逐渐丰富，且外延预期强烈，17 年给与41 倍PE，目标价25 元，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：营销与产品推广不达预期，产品研发不达预期。