业绩摘要：2024 上半年公司实现收入21.50 亿元（+11.02%），归母净利润4.02 亿元（+27.28%），扣非归母净利润3.34 亿元（+15.19%），毛利率51.57%（+1.06pcts），净利率18.88%（+2.44pcts），收入增长主要受益于营销模式改革落地、院外制剂收入快速增长，同时院内药品集采带来增量，成品药恢复增长态势。费用率方面，销售费用率17.85%（-2.72pcts）得到良好控制，管理费用率5.94%（+1.47pcts）和研发费用率9.16%（+0.32pcts）有小幅提升。

    　　业绩拆分：（1）成品药收入13.01 亿元，同比增长17.13%，其中成品药内贸收入同比增长约16%，受益于营销改革，院外收入同比增长超80%，此外24H1 仿制药新获批10 个，待获批申请项目20+，产品矩阵持续丰富；（2）原料药收入5.01 亿元，同比增长5.66%，山东基地完成建设并投入运行，持续深化中间体-原料药-制剂一体化建设；3）医疗器械收入3.12 亿元，同比增长0.46%，保持平稳。

    　　地达西尼顺利入院，在研管线持续推进。公司持续深耕精神神经领域，布局失眠、精神分裂、帕金森等适应症，1 类失眠新药地达西尼于2024 年3 月25 日正式实现商业发货，目前已开发医院200 余家，学术推广顺利进行；精神分裂症1 类新药JX11502MA 胶囊与康复新肠溶胶囊2 期临床进行中；帕金森1 类新药JX2105 胶囊临床I 期顺利推进。

    　　盈利预测及评级：预计 2024-2026 年公司实现营收 44.62/50.19/56.68 亿元，同比增长11.6%/12.5%/12.9%；归母净利润7.57/8.81/10.49 亿元，同比增长 22.3%/16.4%/19.0%；对应 13.0/11.2/9.4 倍 PE。维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，原材料价格变动风险