心血管、精神多款产品市占率领先，营销改革打开院外市场。公司现有制剂产品基本纳入集采，一方面集采降价影响出清，另一方面借助集采实现市场份额快速提升。同时，公司2023 年进行营销改革，将三大产品条线改为医院、零售两大事业部，加强与院外连锁药店的合作，寻找核心品种院外增量空间。

    　　失眠新药地达西尼获批上市，显著改善睡眠同时安全性良好。中国成人失眠发生率较高，常用治疗失眠药物存在成瘾性、日间损害等安全性问题。2023年12 月公司失眠1 类新药地达西尼获批上市，根据注册临床数据，地达西尼可显著改善睡眠，同时具备良好的安全性。基于国内庞大的失眠患者群体及产品安全性优势，地达西尼上市后有望快速放量。

    　　中药、器械及制剂CMO 稳健增长，多轮驱动公司向好发展。近年来公司中药、器械及制剂CMO 等新业务板块实现稳健增长。中药方面，收购沙溪制药厂丰富产品矩阵，新建内蒙古生产基地；器械方面，子公司巨烽显示国内市占率超50%，有望率先受益于医疗新基建释放增量；制剂CMO 板块，达成合作签约数十项，部分项目进入商业化阶段，新增30 亿粒固体制剂产能，助力CMO 业务快速发展。

    　　盈利预测与评级：我们预计2023-2025 年公司实现营收40.03/45.14/52.06亿元，同比增长5.9%/12.8%/15.3%，归母净利润6.77/7.56/9.29 亿元，同比增长2.2%/11.8%/22.8%。考虑到地达西尼上市放量，中药、器械等板块多轮驱动稳健增长，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：制剂市场竞争加剧，产品销售不及预期；新品研发、获批进度不及预期；原料药市场竞争加剧。