本报告导读：

    　　营收稳健增长，销售调整改革扩展业务增量，创新管线有望陆续推进，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。公司公告23Q1-3收入29.26亿元（+4.48%），归母净利润4.73 亿元（+0.18%），单三季度收入9.89 亿元（+6.65%），归母净利润1.57 亿元（-10.31%），营收符合预期。考虑费用端影响，下调23-25年EPS 至0.78/0.93/1.07 元（原为0.83/0.97/1.13 元），维持目标价16.60 元，对应23 年PE18 倍，维持增持评级。

    　　营收端稳健增长，利润端略有扰动。单三季度营收端企稳增长，预计销售调整改革正向拉动逐季体现。单三季度毛利率51.95%（-1.63pct），预计受原料药板块价格端压力影响，销售费用率20.99%(-2.97pct),管理费用率5.63%（+1.03pct），研发费用率8.93%（+0.71pct），净利率15.93%（-3.06pct）。公司已完成 “分线制”合并，建立医药及零售两大事业部，立足院内，扩展院外。院外市场不断加强连锁药店、电商和商务流通等渠道扩展，有望开拓长期增长动能。

    　　创新管线有望逐步兑现。首个创新药品种达西尼胶囊（EVT201）有望23年内获批，打造国内镇静催眠市场新引擎；治疗精神分裂1 类新药JX11502MA 胶囊Ⅱ期临床进展顺利；依托消化管线的优势品种康复新液开发的肠溶胶囊，Ⅱ期临床实验顺利完成；10 余项在研创新药（械）项目有序推进中，转型有望逐步兑现。

    　　催化剂：临床进展加快；失眠新药需求超预期；医疗设备需求超预期风险提示：药品审批不及预期；产品研发进展不及预期，存量产品降价风险