事件

    　　公司发布2025 年第三季度报告，2025 年前三季度营业收入约39.23 亿元（同比+1.67%，下同），归母净利润约 3.88 亿元（+5.84%），扣非归母净利润约3.15 亿元（+25.17%），经营活动产生的现金流量净额约3.26 亿元（-7.71%）。2025 年Q3 营业收入约12.88 亿元（+5.01%），归母净利润约0.84 亿元（-25.64%），扣非归母净利润约0.78 亿元（+7.76%）。公司前三季度对应收款项、存货计提资产减值准备合计0.44 亿元，影响当期归属于上市公司净利润–0.38 亿元。

    　　核心观点

    　　亿立舒和易尼康保持高速增长

    　　2025 年前三季度，医药自有产品（含进口）合计收入29.69 亿元（同比+11.07%），增速相比于上半年提速。其中，前三季度，创新药亿立舒和易尼康合计收入同比增长147.04%，维持了上半年以来的高增速（上半年增速169.57%）。感冒类和部分集采类医药产品、维生素业务等收入有较大降幅。据公告，亿立舒市场终端价4600 美元/支，25 年前三季度发货同比增长77.99%，延续了上半年的高增速（上半年发货超过22 万支，同比+96.02%），其中美国完成第二批发货。除此之外，公司将亿立舒在澳大利亚和新西兰的独家商业化权益授权给VITALISVitails Therapeutics Pty Ltd，亿立舒专利获得了专利权期限补偿，补偿天数1827 天。易尼康同样增长强劲，25 年前三季度销量突破13 万支，发货同比增长315.76%，延续了上半年的高增速（上半年发货同比+478.15%）。创新药的高速增长为公司扣非利润率大幅提升的核心动力。

    　　公司管线储备丰富，在研项目稳步推进中

    　　据公司官网，在研项目F-652 多个适应症的临床试验持续推进，IL-15/IL-15Ra-FC 融合蛋白于9 月获得CDE 的IND 受理，复方银花解毒颗粒治疗儿童流行性感冒的III 期临床实验达到预期目标。中药板块中，断金戒毒胶囊Ib 期临床试验结果达到预期目标。

    　　盈利预测与投资建议

    　　预计公司25-27 年营业收入分别为54.7/60.1/67.3 亿元，同比增长5.9%/10.0%/12.0% ； 归母净利润为5.8/6.8/8.0 亿元， 同比增长49.4%/17.8%/17.8%，对应2025/10/31 PE 估值分别28/24/20 倍。公司创新药高速增长，在研项目稳步推进，持续覆盖，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　销售和研发不及预期风险；原材料价格波动风险；国际化经营风险。