事件：公司发 布2024 年半年度业绩预告，2024 年上半年归属于上市公司股东的净利润为2.46-2.80 亿元（+126.39%—157.68%），扣除非经常性损益后的净利润为1.75-1.96 亿元（+85.86%—108.42%）。

    制剂业绩快速增长，利润结构得到优化。按中位数计算，24Q2 公司归属于上市公司股东的净利润和扣除非经常性损益后的净利润分部同比增长165.91%和122.06%，延续了24Q1 高增长趋势，主要是由于新增及原有医药自有产品（含进口）完成市场初步布局，使得销售毛利增长幅度大于费用增长幅度，我们预计主要是受益于：（1）存量自有中药/化药制剂品种增长；（2）希罗达、易尼康（丁甘交联玻璃酸钠注射液）等增量品种贡献收入。另一方面，与2023 年同期相比，2024H1 泛酸钙价格显著下降，对原料药业务利润形成一定拖累，但公司整体利润仍然实现较好增长，体现出公司业绩增长主要由制剂业务驱动，实现增长动能转换，利润结构得到优化。

    业绩反转态势确立，创新药进入商业化兑现期。展望24 年后半年，我们预计公司仍将延续业绩高增长态势，主要受益于：（1）亿立舒在进入医保目录后，随着市场准入的推进，国内销售额有望快速增长；目前亿立舒已经被纳入权威临床指南美国国家综合癌症网络（NCCN），其临床价值获得了充分认可，预计自2024Q3 起海外市场有望提供可观的业绩增量；（2）国内自有制剂存量品种保持稳健增长，易尼康（丁甘交联玻璃酸钠注射液）进入医保后快速放量，新获得代理权的希罗达有望继续贡献较大的业绩增量；（3）原料药价格目前已经处于较低位置，该项业务利润体量已经大幅减少，后续对公司业绩负面影响有限。

    盈利预测和估值。我们预计2024 年至2026 年公司营业收入分别为53.33亿元、63.62 亿元和72.99 亿元，同比增速分别为31.1%、19.3%和14.7%；归母净利润分别为5.07 亿元、7.63 亿元和10.31 亿元，以7 月12 日收盘价计算，对应PE 分别为30.1、20.0 和14.8 倍，维持 “增持”评级。

    风险提示：创新药研发进度/销售金额低于预期；存量品种在集采影响下降价幅度超预期；原料药行业景气度继续下滑，拖累业绩。