公司业绩大幅提升主要源于草甘膦价格依然坚挺

    我们在4月7日发出的深度报告《华星化工：中国农药行业的马拉松冠军》中明确指出，全球草甘膦需求强劲，而扩产将受制于环保政策日益严厉和原料供应持续紧张，产能有相当一部分无法释放。目前的情况完全符合我们此前的判断。

    2008年上半年，草甘膦原药需求依然强劲，产品价格维持高位。目前产品售价在9万元/吨左右，主要原材料二乙醇胺价格约为3.58万元。经公司初步测算，2008年上半年产品均价约为8.21万元/吨，而去年同期该产品均价约为3.36万元/吨，2007年度全年均价约为4.67万元/吨。

    2007年4月，公司1万吨草甘膦项目达产，08年上半年1.5万吨产能完全释放，使得公司草甘膦原药实现量价齐升，大幅提升了公司盈利能力。

    按照公司修正后的预增计算，公司08年上半年EPS摊薄前为1.30~1.50元，摊薄后为1.00~1.154元。我们在此前的深度报告《华星化工：中国农药行业的马拉松冠军》中预测，公司全年EPS为摊薄前2.01元，虽然这已经是所有卖方研究员中的最高预测，但公司的业绩还是超出了我们的预期。

    重庆项目不会受增发暂停影响

    为了降低原料成本和保障原料来源，公司积极向上延伸产业链，开发氢氰酸IDA法制草甘膦的工艺路线。经过对公司的持续跟踪，我们了解到，投资者十分关注的重庆项目一直在进行前期准备。尽管由于《股权激励审核备忘录1号/2号》的原因，公司暂停了增发，但我们判断公司在股权激励方案获批后会很快重启增发，因此重庆项目不会受太大影响。

    我们认为，重庆项目对公司意义重大，它将使公司成为国内唯一家拥有草甘膦完整产业链的农药公司，从而获得在草甘膦产业的核心竞争力。

    合资公司一期20,000吨双甘膦工程将于08年下半年投产

    公司与阿丹诺合作的双甘膦项目一期20,000吨工程将在08年下半年投产，这将提升公司下半年业绩，从而为全年业绩高增长奠定坚实的基础。

    公司是一家具有核心竞争力的综合型农药企业

    目前投资者对公司的关注主要集中在草甘膦。实际上，公司农药产品结构合理，除草甘膦外，还有杀虫剂、除草剂、杀菌剂20多个原药100多个产品，且产品全部符合国家产业政策，不存在被强制淘汰或受限制等风险。而且公司还在不断加大投入力度，研发新品种，保持在国内农药行业的领先优势。

    公司将根据产品发展战略，开发"新型、环保、方便、经济"的农药新剂型，力争3~5年内，使新剂型品种占全部产品销售总额的比例提高到30%以上。公司未来争取使原药和制剂的营业收入比例达到1：1。该战略符合国际农药行业利润不断向下游制剂和渠道转移的趋势。

    维持"强烈推荐"评级

    保守起见，我们暂时维持公司08、09年EPS分别为1.546、2.715元（摊薄后）的预测，但会及时根据公司经营情况的变化做出调整，维持"强烈推荐"投资评级。